Método de múltiplos para valuar una compañía

 

La valoración por múltiplos es uno de los métodos más utilizados en el análisis fundamental para la valoración de empresas. Los múltiplos relacionan la cotización de las acciones con alguna magnitud financiera de la empresa: Beneficios, EBITDA, Dividendos, Ventas, Activos, etc. En este artículo vamos a exponer los múltiplos más utilizados por los analistas financieros, así como sus pros y sus contras.

Valoración por múltiplos: cómo se hace

Antes de empezar, debes conocer cuál es el procedimiento para la valoración por múltiplos:

1. Lo primero que debes hacer es conocer cuáles son las principales magnitudes financieras de la compañía a valorar como las históricas que se obtienen de la cuenta de pérdidas y ganancias y las estimadas, que se obtienen en el plan de negocio o proyecciones de la sociedad (si se tiene acceso a estas).
2. Se debe obtener una muestra de compañías comparables en aspectos como el sector, negocio, ámbito geográfico, perfil de riesgo, tamaño, márgenes, expectativas de crecimiento, perspectivas de rentabilidad y demás aspectos.
3. Las empresas comparables tienen que ser sociedades que permitan calcular los diferentes múltiplos; ya que usar como muestra a sociedades similares, pero con poca información no es de utilidad para valorar a través de múltiplos.
4. Posteriormente, hay que establecer el ratio más adecuado para la valoración, basándose en características de la compañía a valorar y la información obtenida. Generalmente el más usado es la ratio Normalmente la ratio EV/EBITDA, aunque esto depende de cuál escojas o del sector de la compañía.
5. Luego deberás escoger los multiplicadores más relevantes para realizar la valoración y así asumir una hipótesis de ratio adecuado para las sociedades comparables en la valoración. 
6. Finalmente tienes que calcular el valor de los fondos propios de la compañía o de la acción, aplicando las fórmulas que se indican para cada uno.

 

Valoración por múltiplos: PER o Price Earnings Ratio

El PER es un ratio que relaciona la capitalización bursátil con el beneficio neto total, o también se puede calcular relacionando el precio cotizado con el beneficio por acción.

Las ventajas de utilizar el PER son:

• Es uno de los ratios más utilizados por los inversores
• Posibilidad de obtener estimaciones de PER futuros, mediante el beneficio por acción.

Los inconvenientes de utilizar el PER son:

• Los resultados del PER pueden estar distorsionados debido a las diferencias contables entre países.
• También se pueden distorsionar los resultados debido al nivel de apalancamiento 
• Es un ratio muy sensible en empresas cíclicas

 

Valoración por múltiplos: PER relativo

El PER relativo es un ratio que relaciona el PER de la empresa con el PER del país.

Las ventajas de utilizar el PER relativo son:

• Te permite comparar empresas de distintas países

Los inconvenientes de utilizar el PER relativo son:

• Puede distorsionarse por los diferentes ciclos económicos de los diferentes paises.

 

Valoración por múltiplos: Ratio Valor-Beneficio

El ratio valor beneficio relaciona el valor de la empresa con el beneficio antes de intereses e impuestos.

Las ventajas de utilizar el ratio valor-beneficio son:

• Te permite ignorar el nivel de apalancamiento al calcular el múltiplo del BAIT. El PER no te permite ignorar el nivel de apalancamiento.

Los inconvenientes de utilizar el ratio de valor-beneficio: 

• Tienes que tener en cuenta los diferentes criterios contables que aplican las empresas para poder calcular el BAIT.

 

Valoración por múltiplos: VE/ BAAIT

EL VE/BAAIT es un ratio que relaciona el valor de la empresa con el beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos.

 

Las ventajas de utilizar el VE/BAAIT son: 

• Los resultados que se obtienen de este ratio se consideran buenos para aplicar a las empresas cíclicas.
• Ratio utilizado para comparar empresas cíclicas de diferentes países.
• Al igual que el ratio anterior, te permite ignorar el nivel de apalancamiento y no distorsiona los resultados obtenidos.

 

Valoración por múltiplos: VE/EBITDA

El VE/EBITDA es un ratio que relaciona el valor de la empresa con el EBITDA o también conocido como cash flow operativo.

Las ventajas de utilizar el VE/EBITDA son:

• Múltiplo usado con frecuencia  para evitar las diferencias en políticas contables que puedan afectar a los resultados como amortizaciones o cuentas similares.
• Es un ratio adecuado para utilizar en empresas cíclicas

Los inconvenientes de utilizar el VE/EBITDA son:

• Este ratio puede no ser adecuado utilizarlo para valorar empresas de alto rendimiento, ya que podríamos obtener valores muy pequeños o negativos.
• Los analistas financieros no suelen estimar "cash flow" futuros.

 

Valoración por múltiplos: Ratio Precio-Valor

El ratio precio-valor relaciona la capitalización bursátil con los fondos propios de la empresa o también se puede calcular relacionando la cotización con el valor contable de la acción.

Las ventajas de utilizar el ratio precio-valor son:

• Es un ratio adecuado para utilizar en empresas muy intensivas en capital.

Los inconvenientes de utilizar el ratio de precio-valor son:

• Hay división de opiniones para identificar y calificar algunos pasivos que unas empresas consideran que son recursos propios y otras como recursos ajenos.

 

Valoración por múltiplos: VE/Ventas

El VE/ventas es un ratio que relaciona el valor de la empresa con los ventas de la empresa en el periodo que vamos a comparar.

Las ventajas de utilizar el ratio VE/Ventas:

• Es un ratio util para valorar empresas con márgenes similares.

Los inconvenientes de utilizar el ratio VE/Ventas:

• En el caso en que la rentabilidad de las empresas a comparar es muy variable, el ratio no es adecuado.

 

Valoración por múltiplos: Rentabilidad por dividendo

La rentabilidad por dividendo es un ratio que relaciona el dividendo por acción con el precio.

Las ventajas de utilizar el ratio de rentabilidad por dividendo son:

• Es un ratio útil para comparar empresas que operan en sectores maduros.

Los inconvenientes de utilizar el ratio de rentabilidad por dividendo son:

• Empresas que operan en un mismo sector pueden tener políticas de dividendo muy diferentes.

 

Interpretación PER

El PER puede mostrar ciertas tendencias:

• Un número muy bajo podría indicar que la acción está infravalorada, mientras que uno muy alto, que esta acción está sobrevalorada.
• En otros casos no sucede de esta forma, teniendo en cuenta que un PER bajo (entre 0 y 10) puede decirle a los inversores que los beneficios de la empresa están cayendo, mientras que un PER alto (superior a 20) es indicativo de que los últimos beneficios de la compañía fueron bajos por motivos extraordinarios como adquisiciones.

Por esta razón, se aconseja que el PER se valore comparándolo con el PER Histórico de una compañía, el PER medio del mercado que por lo general es 15 y el PER del sector.

Con el cálculo de los múltiplos o ratios aquí arriba expuestos deberíamos de ser capaces de poder tener una visión clara de la situación de la empresa que estamos analizando. También decir que aquí no están todos los ratios de valoración de empresas, sino que están únicamente los múltiplos más utilizados por los analistas financieros.