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Análisis técnico de la Bolsa Mexicana de Valores

Cálculo del valor de un Futuro con Dividendos

Esta semana calcularemos el valor de un Futuro pero con una diferencia, en este caso vamos a tener en cuenta que nuestro subyacente paga Dividendos. La semana pasada vimos como calcular el precio de un Futuro estándar, y el coste de financiamiento que tiene implícito el precio del futuro respecto al Subyacente.

 

Cálculo de un Futuro sobre una acción con Dividendos: Ejemplo

 

Consideremos un contrato de futuros a 6 meses sobre una acción que tiene una rentabilidad por dividendos (d)  del 2%, siendo el tipo de interés de mercado libre de riesgo (i) del 4%, y el precio de la acción (S) es de 10 mxn.

Por lo tanto, el precio del futuro teórico será:

Futuro con Dividendos

En este caso los dividendos reducen el coste de financiación del activo subyacente lo que conduce a reducir el valor del futuro4% menos 2% del dividendo.

Sin embargo, hay que matizar que para que el futuro teórico esté calculado con una mayor precisión, es más correcto no considerar los dividendos como un flujo continuo a lo largo del tiempo, ya que los dividendos se pagan de forma discreta en momentos puntuales. Por ello, lo correcto sería estudiar si en el periodo de cálculo del futuro teórico hay algún pago de dividendo, y en el caso de que supiéramos con antelación la fecha de pago de dicho dividendo, se debería capitalizar hasta la fecha de vencimiento del futuro teórico o descontar hasta la fecha actual. 

Cálculo del valor de un futuro con dividendos

 

Como vimos la semana pasada, el arbitraje nos permite garantizarnos unos determinados beneficios sin riesgo alguno entrando en dos o más mercados diferentes.

Normalmente, las oportunidades para arbitrar causadas por sobrevaloración o infravaloración del futuro duran poco tiempo y no suelen darse muy a menudo en los mercados financieros internacionales.

 

Sobrevaloración e Infravaloración de Mercado

 

El motivo por el cual se producen distorsiones entre el futuro teórico y el futuro de mercado no es otro que las expectativas de mercado; un futuro sobrevalorado indica que las perspectivas optimistas del mercado han empujado al futuro a un nivel por encima de su valor teórico.

Mientras que un futuro infravalorado indica que las perspectivas de mercado son pesimistas y el futuro de mercado se sitúa por debajo del futuro teórico. 

Fórmula cálculo futuro

En definitiva, el arbitrajista podrá aprovechar más fácilmente un futuro sobrevalorado que infravalorado, si bien habrá de tener en cuenta antes de realizar el arbitraje lo siguiente:

  • La compra-venta de acciones exigirá el pago de comisiones al intermediario (Casa de Bolsa), y además el pago de los cánones que exige la Bolsa.
  • La venta de los futuros también exigirá el pago de comisiones a Mexder y al intermediario.

El cálculo del futuro teórico deberá realizarse teniendo en cuenta la tasa real al cual el arbitrajista conseguirá que le presten el dinero para la compra de las acciones.

 

 

Roll-Over de Futuros

 

Es importante mencionar la existencia del Roll-Over. El Roll-Over permite evitar el problema que plantea el operar con futuros cuyo vencimiento es muy corto. La técnica del Roll-Over consiste en deshacer la posición en el vencimiento más corto (más próximo) y tomar una posición en el vencimiento siguiente.

Como resulta obvio, existen de hecho dos posibilidades: comprar el Roll-Over o vender el Roll-Over, por lo que vamos a estudiar de qué forma se pueden construir ambas posiciones en mercado.

 

Venta de Roll-Over

 

El Roll-Over vendido permite adoptar una posición alcista en mercado, y consiste en vender el vencimiento más cercano y comprar el vencimiento más lejano. La ventaja de este tipo de operativa consiste en que permite pasar de un vencimiento a otro sin estar fuera de mercado ni un solo momento, ya que la venta del futuro mas cercano y la compra del futuro con vencimiento mas lejano se  produce de forma simultanea. 

futuros sobre oro

 

Compra de Roll-Over

 

La compra del Roll-Over supone que se está adoptando una posición bajista en mercado ya que supone la compra del futuro con vencimiento más cercano y la venta del futuro con vencimiento más lejano.

En este caso, si el futuro con vencimiento más lejano cotiza por encima que el futuro con vencimiento más cercano, lo habitual es que el vendedor reciba la diferencia entre el precio de ambos futuros (esto sucederá seguramente en todos los vencimientos, excepto en aquel en el que se producen pagos importantes de dividendos, en cuyo caso, al estar cotizando el futuro teórico del vencimiento más lejano por debajo de más cercano, sucederá esto mismo con el futuro de mercado, por lo que el comprador del roll-over pagará dinero en lugar de recibir).

 

Próximos webinars en Rankia México:

El miércoles 22 de julio a las 20:00 horas se realizará el webinar "Fundamentos de derivados III" con Carlos González como ponente, dónde explicará qué son las opciones, y los parámetros que influyen en su valoración.

 

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