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Blog de Kau Markets EAFI

Swing Trading, estrategias con cfds, derivados, análisis cuantitativo…

"Creo que puedo hacerte ganar un 50% anual. No, sé que puedo. Te lo garantizo"

​"Creo que puedo hacerte ganar un 50% anual. No, sé que puedo. Te lo garantizo"

Warren Buffett en una entrevista para BusinessWeek en 1999.

¡Un crack el tipo!

 

Más tarde en 2005, dijo: "Sí, seguiría diciendo lo mismo hoy. De hecho, nosotros seguimos ganando ese tipo de rentabilidad en algunas de nuestras inversiones pequeñas. La mejor década fue la del 1950; estuve ganando más de un 50% con pequeñas cantidades de dinero. Y hoy podría hacer lo mismo si contara con cantidades más pequeñas".

¿Cómo lo hizo?. Él dijo esto:

"Tienes que remover muchas piedras para encontrar esas pequeñas anomalías. Tienes que encontrar las compañías que están fuera del mapa - muy fuera del mapa".

"Cuando salí de la Columbia, el primer sitió al que fui a trabajar fue una pequeña firma de brokeraje que operaba en Omaha. Estaba suscrita al manual industrial de Moody, el manual de banca y finanzas y el manual de utilities públicas. Me sumergí en ellos página a página".

 

Entonces, ¿cómo hacemos para encontrar esas empresas que están fuera del mapa, fuera del foco de la industria, escondidas detrás de un montón de piedras que debes retirar para encontrarlas?

Desde mi punto de vista la clave está en el análisis cuantitativo.

Es importate leer, leer mucho...

 

Yo tengo una rutina de lectura un poco obsesiva, pero quizá os vale o ayuda a coger una rutina que os permita "educaros" contínuamente en el mundo de las finanzas, tal y como yo trato de hacer. Quizá os es provechoso, o quizá no, y de aquí, todo lo que sigue acaba en la basura... Como vosotros veáis.

Mi rutina de lectura:

  • Antes de que se levante nadie en mi casa, le dedico una hora a la lectura de documentos de investigación con base financiera (60').
  • Una vez dejo al peque en el autobús del cole, me voy a la estación de un pueblo que está cerca de la urbanización en la que vivo y que camino (10') escucho audiolibros o podcast de inversores contemporáneos.
  • En el tren (25'), me conecto todo mi stuff para seguir con la lectura de papers sobre inversión y finanzas (podría ir en coche a la ofinica y dejar este en el parking, pero en ese caso no podría leer).
  • Al llegar a Valencia, lo primero que hago es ir a desayunar/almorzar (30') y sigo leyendo, en este caso cambio de tercio, y leo novela, generalmente de aventura histórica (igual me lío con Bernard Cornwell como con Santiago Posteguillo, o Christian Jacq... En fin, cualquier cosa que tenga un componente histórico contado en tono de aventuras. Me encanta... me encantan los libros).
  • Luego, metido en la rutina de mi trabajo, siempre tengo cosas que leer, pero no las contabilizaré.
  • Salgo a comer, y como sólo para poder dedicarle tiempo a la lectura, nuevamente (90'), me preparo mi ebook apoyado cobntra la botella de agua y me tiro una horita y media dándole a la aventura (novela).
  • Al salir del trabajo, como hago el camino inverso, me pongo con el iPad y sigo con los papers que tenía entre manos (otros 25') y de vuelta a la urbanización, escucho en el coche los audiolibros/podcast con los que me quedé por la mañana (10').
  • Por la noche, cuando todo el mundo se va a la cama, tengo otra horita disponible para seguir con mi trabajo (60') sobre papers.

En total: 5 horas de lectura al dia.

  • Lectura financiera: 190' al dia (entre semana), es decir 3 horas al dia.
  • Lectura ociosa: 120' al dia (entre semana), es decir, 2 horas al dia.

 

Obviamente esto es así en los días que al uso hago mi rutina, a menudo (por desgracia) surgen cosas que rompen la rutina, así que esos días, no la cumplo. Pero vamos, por lo general, esta es mi rutina de lectura.

Como decía lo mío es un poco obsesivo, pero sin llegar a estos extremos (o sí. Los lectores empedernidos me comprenderán), es muy interesante estar en contínua formación vía trabajos de investigación aplicada o académica que publican generalmente las universidades e inversores profesionales, en redes como:

Todos estos estudios, como decía al principio, se basan en análisis cuantitativo, y se publican con sus correspondientes estadísticas, pudiendo abordar diferentes temas y dando conclusiones al respecto basadas en el estudio de métricas, estrategias, métodos, Etc.

 

Cuando haces esto y te sumerges en estos trabajos, te suceden dos cosas:

1. Comprendes mejor el mundo en el que te mueves (finanzas). Estás puesto al día. Puedes someter tus ideas a contraste. Puedes tirar a la basura tus propias ideas. Puedes darte cuenta de lo equivocado que estabas. Puedes confirmar que lo que haces tiene sentido.

2. O, si no haces nada, puedes empezar a hacerlo con sentido común y base científica. No dejándote perder en la cantidad de información sesgada, incierta, insuficiente, subjetiva, equivocada... que corre a mares por Internet.

 

Además es muy divertido. Quizá no vas a poner en práctica nunca lo que leas en muchos de los papers, pero seguro que te abrirán la mente a entender el mundo de las finanzas. A modo de ejemplo:

 

1. Análisis Tecnico:

Uncovering Trend Rules

 

Paul Beekhuizen 

Robeco Asset Management

Winfried G. Hallerbach 

Robeco Asset Management, Quantitative Investment Research

May 11, 2015
 


Abstract:      

Trend rules are widely used to infer whether financial markets show an upward or downward trend. By taking suitable long or short positions, one can profit from a continuation of these trends. Conventionally, trend rules are based on moving averages (MAs) of prices rather than returns, which obscures how much weight is assigned to different historical time periods. In this paper, we show how to uncover the underlying historical weighting schemes of price MAs and combinations of price MAs. This leads to surprising and useful insights about popular trend rules, for example that some trend rules have inverted information decay (i.e., distant returns have more weight than recent ones) or hidden mean-reversion patterns. This opens the possibility for improving the trend rule by analyzing the added value of the mean reversion part. We advocate designing trend rules in terms of returns instead of prices, as they offer more flexibility and allow for adjusting trend rules to autocorrelation patterns in returns.

 

Number of Pages in PDF File: 17

Keywords: technical analysis, trend rules, times series momentum, market timing, moving averages, MACD, information decay

 

2. Análisis Fundamental:

Does Consistency Improve Multiple Quality?

 

Alberto Chullen 

Handelshochschule Leipzig (HHL)

Hannes Kaltenbrunner 

Handelshochschule Leipzig (HHL)

Bernhard Schwetzler

HHL Leipzig Graduate School of Management - Department of Finance

September 15, 2013
 


Abstract:      

In this paper we analyze the impact of consistency upon the accuracy of corporate values estimates provided by multiple-based valuation methods. Based on a sample with more than 6,000 firm years from German firms we find consistent multiple definitions generally to outperform inconsistent ones. The first layer consistency requirement of properly matching entity figures and equity figures increases the valuation accuracy in all cases. In a deeper analysis with respect to consistent enterprise value definitions, in the vast majority of cases consistent definitions still outperform inconsistent ones. We find that consistent treatment of financial leases, pensions, preferred stocks and minority interest generally increases the valuation accuracy. However for two balance sheet variables we find mixed evidence: For accounts payables, the inclusion results in a higher valuation accuracy for all enterprise value multiples, whereas under our hypothesis it should only do so for the EV/sales multiplier. For investments in associates and joint ventures, we also get opaque results with respect to consistency. Within the class of consistently defined multiples EBITDA multiples have the highest valuation performance followed by EBIT, net income and sales based multiples.

 

Number of Pages in PDF File: 46

Keywords: valuation, multiples

 

Y así y así, de vez en cuando encontrarás cosas que son realmente interesantes y hasta desconcertantes sobre Value, Momentum, Growth, estrategias de inversión, métodos de rebalanceo de carteras, turnover, Etc.

 

 

Por otro lado, estos estudios te ayudan a comprender que la inversión es más sencilla si sabes lo que estás haciendo.

Por ejemplo un paper que me encantó, es el que sigue a continuación, y que está llevado a cabo por el gran Cliff Asness, de AQR (el inversor que está haciendo polvo a Popular, DIA...)

Value and Momentum Everywhere

 

Clifford S. Asness 

AQR Capital Management, LLC

Tobias J. Moskowitz 

AQR Capital; University of Chicago - Booth School of Business; National Bureau of Economic Research (NBER)

Lasse Heje Pedersen 

AQR Capital Management, LLC; Copenhagen Business School - Department of Finance; New York University (NYU); Centre for Economic Policy Research (CEPR)

March 6, 2009

AFA 2010 Atlanta Meetings Paper 


Abstract:      

Value and momentum ubiquitously generate abnormal returns for individual stocks within several countries, across country equity indices, government bonds, currencies, and commodities. We study jointly the global returns to value and momentum and explore their common factor structure. We find that value (momentum) in one asset class is positively correlated with value (momentum) in other asset classes, and value and momentum are negatively correlated within and across asset classes. Liquidity risk is positively related to value and negatively to momentum, and its importance increases over time, particularly following the liquidity crisis of 1998. These patterns emerge from the power of examining value and momentum everywhere simultaneously and are not easily detectable when examining each asset class in isolation.

 

Number of Pages in PDF File: 54

Keywords: value effect, momentum, commonality, liquidity risk

 

Por supuesto, y por último, también es cierto que leer sobre todo esto te hace pensar en que necesitas otro tipo de herramientas para hacer el filtrado cuantitativo en los términos que estos estudios detallan. No las herramientas básicas que ofrecen los brokers o con las que cuenta en general el inversor particular. Pero en fín, eso ya depende de lo que cada uno quiera hacer.

En mi caso, y ahora desnudo lo que yo hago, uso KAU+Pro por ejemplo para asesorar a Fonvalcem FI, entre otras carteras, (Fonvalcem F fue el mejor fondo de renta variable 2016 Zona Euro Capital Flexible. Y esta el segndo 2017 -no sé qué leches estarán haciendo los de MainFirst Classic Stock Fund B, porque me están dando una paliza, en lo que llevamos de año-), busco esas empresas fuera del mapa usando un screening cuantitativo basado en la evidencia de lo aprendido en el pasado y lo afianzado, corregido y mejorado con el tiempo, gracias a la lectura constante sobre finanzas en los medios que antes he comentado.

 

Algunas de esas empresas fuera del mapa son:

WashTech (1º posición del Fondo), que en un año ha ganado un 100%

KPS (2º posición del Fondo), que en un año también ha ganado un 100%

Desde el punto de vista cuantitativo (pongo esto tan sólo como ejemplo de lo que se aprende en los papers que podéis encontrar en esas redes, leyendo mucho. Cuanto más mejor):

High Avg[ROCE]

Low EV/EBIT

Market Cap. > 100m

% Crecimiento Bº EPS (5y)

Deuda to Ebit < 2x

 

Nombre Cotización

NCAVPS/P

 

 

Audi AG 672.5 -16.92 %
Synergie SA 38.22 18.48 %
Linedata Services SA 47.55 -13.3 %
Burelle SA 1018 -78.76 %
Groupe Crit SA 74.9 -8.32 %
Basic Net SpA 3.2 5.29 %
Unibel SA 980 -23.63 %
PSB Industries SA 52.2 -29.84 %
Gaztransport et Technigaz SA 38.4 4.49 %
Gerard Perrier Industrie SA 43.4 21.92 %
Kaufman & Broad SA 35.5 6.66 %
Le Belier SA 41.41 --
Hugo Boss AG 59.46 4.57 %
Radiall SA 255 26.15 %
Continental AG 187.15 -18.2 %
MGI Coutier SA 27.63 5.02 %
Groupe Guillin SA 36.53 -2.12 %
Dialog Semiconductor PLC 45 16.23 %
Valsoia SpA 15.81 10.03 %
Miquel y Costas & Miquel SA 24.88 2.27 %
Reply SpA 123.3 9.81 %
KPS AG 16.68 1.15 %
Societe LDC SA 95.5 6.88 %
Societe BIC SA 123.15 12.03 %
Krones AG 93.92 14.59 %
Boiron SA 87.25 6.08 %
Viscofan SA 47.24 10.85 %
Tonnellerie Francois Freres SA 118 25.74 %
Takkt AG 20.66 -19.12 %
Neurones SA 22.35 24.45 %
Lisi SA 34.67 0.27 %
Bertrandt AG 93.18 8.85 %
Duerr AG 81.61 -18.73 %
Evolis SA 43.75 17.43 %
Salvatore Ferragamo SpA 26.34 4.25 %
Moleskine SpA 2.4 1.56 %
Fromageries Bel SA 498.51 -5.23 %
Borussia Dortmund GmbH & Co KGaA 5.35 1.44 %
Serma Technologies SA 168.8 11.07 %
Mediaset Espana Comunicacion SA 11.45 4.46 %
Valeo SA 57.23 -22.08 %
Bechtle AG 95.03 13.66 %
Robertet SA 371.07 18.79 %
Alten SA 69.97 7.32 %
Aubay SA 27.75 -1.14 %
Let's Gowex SA 7.92 5.75 %
Pharmagest Interactive SA 34.5 9.84 %
Cewe Stiftung & Co KGaA 75.59 0.88 %
Freenet AG 27.87 -16.82 %
Dmg Mori AG 44.51 10.52 %
Compagnie Plastic Omnium SA 31.86 -19.73 %
Fuchs Petrolub SE 42.83 6.2 %
Corticeira Amorim SGPS SA 8.9 10.26 %
Jenoptik AG 18.2 6.1 %
Washtec AG 55.1 -1 %
Somfy SA 409 2.03 %
Freni Brembo SpA 61.2 -2.55 %
Henkel & Co KGaA AG 113 -3.83 %
All for One Steeb AG 56.9 -6.94 %
MTU Aero Engines AG 112.5 -38.58 %
Devoteam SA 59.26 5.76 %
Luxottica Group SpA 49.4 -6.33 %
Societe Pour l'Informatique Industrielle SA 19.17 20.89 %
Cancom SE 44.28 5.35 %
L'Oreal SA 169.95 -0.93 %
Teleperformance SE 101.45 -2.72 %
Amadeus IT Group SA 43.2 -17.79 %
El En SpA 22.59 15.88 %
Mgi Digital Technology SA 41.77 14.88 %
Trigano SA 85.53 15.4 %

 

Después de ésto, aplico sobre las acciones candidatas el análisis cualitativo pertinente. Motivo por el cuál las primeras posiciones no son por ejemplo las que aparecen en el primer orden de la lista, sino más abajo. Y otras de la lista también las tengo en cartera, sólo que en otras proporciones.

 

Espero que el post ayude abrir la puerta a las finanzas cuantitativas y la lectura financiera de cosas que van más allá de la lectura en blogs o redes sociales (con permiso de Rankia, que gracias a ella aquí estamos: yo, escribiéndo; y para el que se haya tomado la molestia de leer este articulo, vosotros.

Un saludo

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  1. #1

    rounder

    Muy interesante.

    Puedes recomendar material relacionado con commodities (algo que vaya más allá del Oro/Petróleo). Del temario del CFA (L1) es lo que más me ha gustado y voy a aprovechar el verano para prepararme el CAIA

    Saludos!

  2. #2

    José Iván García

    en respuesta a rounder
    Ver mensaje de rounder

    Hola rounder,

    Gracias por tu comentario. Me alegra que te parezca interesante.

    A bote pronto, te comento que respecto a asset classes el paper de Value and Momentum Everywhere toca las commodities. Dale un vistazo.

    Por otro lado, relacionado con Commodities, ya que hay muchos palos que tocar, te dejo aquí varios (go to Open PDF in Browser):

    The Fundamentals of Commodity Futures Returns
    https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=996930

    What Every Investor Should Know About Commodities, Part I: Univariate Return Analysis
    https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=878361

    How to Time the Commodity Market
    https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=910907

    Y te recomiendo que vayas a ssrn.com y que busques directamente papers que puedan estar relacionados con aquello en lo que quieras poner más énfasis.

    A modo de ejemplo (fácil):


    y te lleva directamente a la página de resultados. Con la búsqueda de "commodities" te salen más de 2.500 papers

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    pones en el buscador lo que quieras

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Autores

  • José Iván García

    Dir. de Análisis y Estrategia (CIO) en Kau Markets EAFI | Asesor Fondo Fonvalcem F.I.de AndBank

  • Lorenzo Serratosa

    CEO en Kau Markets EAFI SL | Asesor del Fondo Fonvalcem F.I. de Andbank

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