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Blog Ecos solares. Apuntes de energía y economía.

Me desmarco de Abengoa

Hay muchas cosas que me gustan de la única multinacional importante que mi tierra mantiene en el plano internacional, Abengoa. Pero también hay otras muchas que me llevan años diciendo que me mantenga alejado del valor.

 

Abengoa como líder tecnológico de Andalucía

Se trata de una entidad reconocida en todo el mundo por desarrollar ingeniería y proyectos de carácter "verde" y por hacer un uso inteligente de uno de los escasos recursos con los que cuenta mi tierra: El Sol. Aunque muy conocida por sus proyectos termosolares, como el complejo Solúcar en Sanlúcar la Mayor, Sevilla, también está involucrada en construcción de líneas eléctricas, plantas de depuración de aguas, producción de bioenergía y proyectos medioambientales de todo tipo. Y hasta la venta de Befesa el año pasado era un referente en gestión y reciclado de residuos.

Central eléctrica de energía solar de concentración de torre "PS20" en el complejo Solúcar, Sanlúcar la Mayor, Sevilla. Fuente

 

Me gusta el arrojo que han demostrado los Benjumea para llegar a convertir la empresa en el líder tecnológico en energía solar de concentración en el mundo. Simplemente, sus competidores tan sólo pueden seguir su rueda pero no adelantarlos, en ese sentido la familia Benjumea, dueña directa o indirectamente de casi el 58% del capital social, lo ha hecho creo que muy bien. La multinacional invierte más de 400 millones en i+d cada año y mantiene prometedores desarrollos en fase de demostración que serán las centrales termosolares del mañana: más gestionables, sin necesidad de agua para refrigeración (aptas para desiertos), con temperaturas de operación más altas para incrementar la eficiencia global del ciclo, con posibilidad de hibridar con biogás, gas fósil u otros combustibles, capaces de operar de noche, etc. La central de demostración Solugas es un buen ejemplo de ello. La tecnología que hoy día desarrolla Abengoa, estoy seguro de ello, será muy popular en la energía renovable del futuro.

 

Ambiente laboral

Y ahora voy a hablar de lo que NO me gusta de Abengoa: Su ambiente laboral y sus cuentas.

Muchos conocidos y amigos trabajan o han trabajado para Abengoa, por lo que la información que tengo es de segunda mano pero de confianza, no creo estar difamando pues lo único que hago es replicar información de mis fuentes, información por otra parte fácilmente constrastable en muchos foros públicos en internet. El ambiente de trabajo en el complejo "Palmas Altas" cerca de la SE-30 conocido cruelmente como Palmatraz es difícil de creer. No entiendo como una multinacional te obliga a estar más horas delante del ordenador haciendo como que trabajas aunque hayas terminado tu trabajo y hayas cumplido con tu horario laboral, pero es así. El presencialismo impregna la cultura de la empresa. Y si no echas más horas, aunque sea tonteando, eres despedido, pues normalmente tu contrato es por obra y servicio aunque no estés asignado a un proyecto en concreto.

Más allá de la crítica laborista a la empresa, lo que busco relatando esta clase de anécdotas es hacerme una idea de si la empresa es productiva, no es mi intención hacer sangre ni acudir al juzgado de lo social a denunciar a nadie. Pero creo que tener encabronados a tus empleados, sobre todo si son buenos, no es buena política en ninguna empresa  y debería preocupar a los accionistas. Evidentemente, buscar que tu empleado simplemente esté en su puesto en lugar de buscar que sea rentable, productivo o eficaz generando valor para la compañía mientras le dejas algunas horas para disfrutar de sus hijos, no es bueno para ninguna empresa. Ignoro por qué esta cultura semifeudal está tan extendida por estas latitudes, pero es así en general, no es una excepción de Abengoa ni mucho menos. Pero precisamente por tratarse de la compañía andaluza más grande y con más proyección internacional, la única que cotiza en el Ibex 35, es doblemente sangrante.

Podría contar muchas más cosas, como que los expatriados no están precisamente contentos o que la tasa de permancencia de los becarios tiende a cero, pero dejémoslo estar porque como ya digo, quiero ver el reflejo de esta filosofía en las cuentas, que influye mucho más de lo que parece en un mundo terriblemente globalizado.

 

Las cuentas de Abengoa 2013: Los exiguos flujos de explotación

Cuando la cotización de Abengoa conoció un mínimo hace un par de años, surgieron algunos artículos avisando de que no se estaba generando flujo de caja libre (FCF). Me gusta especialmente el artículo de Pablo Vázquez porque lo explica para niños de cinco años. Lo que viene a decir básicamente Pablo es que Abengoa lleva años financiando sus inversiones con deuda (hasta ahí nada raro) pero que el flujo de explotación apenas compensa los intereses que se pagan por la deuda contraída. En otras palabras, las gallinas que entran por las que salen y no se para de incrementar la deuda total. Esto no ha cambiado dos años después.

 

 

Lo primero que llama la atención al leer las cuentas consolidadas del ejercicio 2013 del grupo es que los gastos financieros son de tal calibre que casi se comen los resultados de explotación. La diferencia entre ambos conceptos es de sólo 72M€, una cifra incluso menor al beneficio neto declarado. La situación, no obstante lo raquítico de la misma, era aún peor en 2012 como se ve en la tabla superior.

 

Otro aspecto que llama la atención es su elevada deuda y una falta de capacidad de generar caja preocupantes. En tanto en cuanto Abengoa se va convirtiendo cada vez más en una empresa concesionaria que invierte en centrales que se amortizan en muchos años, el aumento de deuda no debería ser preocupante. Y no olvidemos que se trata de centrales sobre las que el gobierno español ha ido pegando bocados a la retribución en cada contrarreforma energética, nada impide que siga bajándoles la retribución con carácter retroactivo. Pero, por otro lado, Abengoa también participa en la ingeniería y construcción de centrales para terceros (negocio EPC) sin afrontar deuda sobre esa parte del negocio. Entonces, ¿a qué vienen unos flujos de explotación tan reducidos? Si eran mayores en 2008, cuando sólo tenían una termosolar en explotación (PS10). No se observa que crezca el flujo generado por el negocio, a pesar de crecer la deuda, y eso es más que preocupante.

 

 

 

Se ve que existe un desfase bastante llamativo los últimos años entre los flujos de explotación y los de inversión, nada menos de casi -8.000M€ desde que la primera termosolar se puso en explotación en Sevilla. Esta "anomalía" ha sido convenientemente cubierta con un flujo de financiación que goza de buena salud... pero como ya hemos visto, a un coste financiero elevado. La situación no debería ser excesivamente preocupante si los flujos de explotación crecieran. Pero no es así.

Sabiendo como sabemos que Abengoa cumple con sus previsiones ingresando cada vez más dinero y ganando contrato tras contrato en un entorno terriblemente competitivo (a ver quien es el guapo que le vende una central eléctrica de última tecnología a un americano, ahí es nada), indica una gestión poco efectiva de los gastos y una buena dosis de ineficiencia corporativa.

Pero no se trata de algo nuevo, hasta Don Dividendo avisaba de esta situación en 2011.

 

Las cuentas de Abengoa 2013: Soluciones para frenar el deterioro

¿Qué puede hacer una empresa que no genera flujo de caja libre, que cada vez está más endeudada, que su patrimonio decrece con respecto al pasivo total (el patrimonio se mantiene por debajo de 1.900M€ mientras que el pasivo excede de 21.000M€; es decir, menos del 10% del pasivo es financiado con recursos propios), que cada vez ingresa menos de lo previsto debido a políticos hispanistaníes corto de miras... en suma, que hacer frente a un deterioro general de la situación financiera de la empresa? Bueno, puede hacer muchas cosas. Podría, por ejemplo:

  1. Reducir costes: Buscar las fuentes de ineficiencia y corregirlas.
  2. Aumentar ingresos, ganar áun más contratos (aunque ya lo hacen bastante bien)
  3. Diversificar el negocio para buscar nuevas fuentes de riqueza.

 

Pero Abengoa ha optado por soluciones "clásicas" bajo mi punto de vista:

  • Vender parte del negocio para reducir pasivo. normalmente, las joyas de la corona.
  • Refinanciar deuda para alargar los plazos de amortización.
  • Ampliar capital.

 

Estas tres soluciones, las tres, fueron adoptadas en su día por Abengoa y no solo una, sino varias veces. Pero, lamentablemente, no se ha visto una mejora en las cuentas. Más aún, en mi opinión el estado ha empeorado.

  • Abengoa se alivió con la venta de Befesa el año pasado. El 15 de julio de 2013, Abengoa completó con éxito
    la venta del 100% de su filial y la operación reportó 620 M€ (331 M€ en caja). Si no hubiera sido por este extraordinario, Abengoa habría registrado cuantiosas pérdidas en el ejercicio pasado. En 2011 ya vendió Telvent a Schneider, otra "joya de la corona".
  • Abengoa ha alargado el perfil de vencimiento de su deuda mediante la emisión de cinco bonos en los mercados
    de capitales europeo y americano, por un valor total de 1.277 €M, todos los cuales fueron utilizados para refinanciar vencimientos corporativos existentes y aumentar la flexibilidad financiera de la compañía, con el resultado de no haber necesidades de
    refinanciación corporativa en 2014. Los tipos de refinanciación a dos años de estas operaciones sindicadas de refinanciación están en euribor+4,25%, que no son un regalo precisamente, pero al compararlo con el interés de los bonos que ha emitido parecen hasta atractivos.
  • Abengoa completó con éxito el 16 de octubre una ampliación de capital de 517.5 M€ en el mercado americano. No es más que una de las varias ampliaciones de capital que ha experimentado en los últimos años. El número de acciones promedio ha variado entre los ejercicios de 2012 y 2013 de 538 a 595 millones según el informe depositado en el CNMV.

 

 

Mientras el número de acciones crece más de un 10% en el año por ampliaciones de capital, el pasivo también ha aumentado cerca de un 10%, pero la deuda neta lo ha hecho nada menos que un 19%.

Al menos cabría esperar que los ingresos hayan crecido más de ese 10% que ha aumentado el pasivo. Y, en efecto, parece que es así. Los ingresos de 7.356 M€ suponen un 17% más que el año pasado y además entran dentro de las previsiones que realizó la compañía el año anterior. Pero, ¿recuerdan que en 2013 se vendió Befesa por una nada despreciable cantidad? Ese dinero que supuso más de 330M€ en caja ha sido decisivo para equilibrar el ejercicio.

La distribución de deuda en 2012 y 2013 queda así:

 

Y ojo, que la deuda de 2012 era de más de 8.282M€ en el informe anual correspondiente, lo que ocurre es que Abengoa ha hecho uso de unos criterios contables, incluso con carácter retroactivo, por los cuales ha pasado a considerar como operaciones discontinuas los activos y pasivos de Befesa en sus cuentas del primer trimestre de 2013, y también en las revisadas de 2012. De no haber sido por esta modificación, la deuda neta de Abengoa en 2013 habría sido de más de 9.500M€ y no los menos de 8.000M€ que figuran en el informe anual.

La aplicación de estas normas contables, en suma, hace que el pasivo asociado a activos en construcción del grupo se incluya por puesta en equivalencia y no consolide completamente en sus cuentas.

 

Las últimas emisiones de bonos

 

 

Como vemos, la empresa emite tanto bonos ordinarios como convertibles en acciones (otra losa que pesará en la cotización en el futuro). Abengoa, como cualquier empresa española, debería haberse beneficiado de la bajada pronunciada del riesgo-país para financiarse a tipos del orden del 3% como han hecho Repsol, Telefónica y otras multinacionales. Sin embargo, el downgrade de las agencias de calificación debido a su situación financiera ha hecho mucho daño.

Los denominados "Bonos convertibles Abengoa 2017" que vencen ese año emitidos en 2010, proveen de un interés pagadero semestralmente del 4,5% para bonos a siete años. Bueno, no está mal. Pero los que vencen en 2019 ya escalan al 6,25% y son bonos a seis años, no siete.

En cuanto a los bonos ordinarios, no importa que emisión estudiemos, ¡no exista ninguna que abone menos del 7,75%! Los "bonos ordinarios Abengoa 2020" emitidos en dólares y a siete años están a ese tipo, pero los que vencen en 2018 a 5 años ofrecen un interés del 8,875%. Ambas emisiones se lanzaron en 2013, un muy buen año para refinanciar deuda corporativa española en mi opinión.

 

Los abultados dividendos

En esta situación considero que no es prudente conceder dividendos. A pesar de que el beneficio es positivo (aunque muy exiguo), lo cierto es que creo que no deberían destinarse recursos a retribuir al accionista aún. Ya conocen la frase:

El beneficio es una opinión, el flujo de caja es un hecho.

Sin embargo, ¡el dividendo concedido a cuenta de 2012, distribuido en el ejercicio 2013 (38,7M€) supone el 38% del beneficio neto de 2013 (101M€)! Y, ojo, de este beneficio neto cerca de 44M€ son créditos fiscales. Parece como si ese crédito se hubiese decidido "convertirlo en dividendo". Espero y deseo que esto no sea consecuencia de que la familia fundadora de la empresa sea aún dueña de más de la mitad del capital social de la entidad (más del 57% del capital social).

Pero hay más: se espera se repartan 91,6 M€ de dividendos a cuenta de 2013, distribuidos a lo largo de este ejercicio. Yo, por más que me lo expliquen, no entiendo como se ha decidido que el pay-out alcance al final el 92% en una empresa que apenas puede equilibrar sus costes financieros.

 

Conclusiones

A pesar de que no es plato de mi gusto desmarcarme de la que es la mayor empresa puntera en mi tierra, una empresa que tecnológicamente es un referente mundial y que provee de trabajo a miles de paisanos, una empresa que me ha proporcionado gratos momentos cuando he estudiado sus diseños cargados de i+d, lo cierto es que hoy día no me sentiría nada cómodo como accionista de Abengoa.

La compañía no presenta un problema de generación de ingresos, pues crecen año tras año así como la cartera de pedidos en paralelo con las licitaciones y proyectos que gana en los cinco continentes, más bien parece que se trata de un problema de costes y de eficiencia interna. Además, la situación financiera de la entidad persiste en parecer delicada. Aún asumiendo por completo que la ingeniería se ha convertido en una concesionaria, lo cual no se corresponde por completo con la realidad, los costes financieros casi igualan a los flujos de explotación mientras que el principal de la deuda sigue desbocado y el flujo de caja libre negativo es ya una tradición. Si persiste la situación, es de esperar que se realicen más ampliaciones de capital, afectando con ello a la cotización de la acción y contribuyendo a que la situación patrimonial de la empresa siga deteriorándose. Fijar un pay-out muy alto en el dividendo mientras la familia fundadora es propietaria de más de la mitad de las acciones no ayuda a lanzar mensajes tranquilizadores precisamente.

Por ello, y debido a una situación que considero financieramente inestable, cierro la posición que mantiene la cartera virtual de Ecos Solares en Abengoa en 3,75€ (47% beneficio bruto en poco más de año y medio) y quedo a la espera de mejores tiempos para la sevillana.

Confío en que la habilidad que los gestores han demostrado vendiendo tecnología en todo el mundo sea idéntica a la de reflotar la situación financiera del grupo. Para cuando ello empiece a ocurrir, volveremos a interesarnos en Abengoa, pero nunca antes. Y si se produce algún día el tan deseado turnaround, se debería empezar la labor de recuperación por un estudio minucioso de las causas que llevan a la empresa a presentar flujos de explotación tan reducidos, es decir, los gastos.

 

Edito: Me he líado con una clase y otra de acciones. El precio de cierre de la acción el día 15 de julio de 2014 fue de 4,17€, luego ese es el precio al que hemos cerrado la posición (64% de beneficio bruto)

 

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia,  y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia, y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

  1. #1

    Tywin Lannister

    Amigo Solrac, te me acabas de adelantar jeje...tenía pensado un post, sobre esta compañía próximamente, aunque ya lo sacaré...

    Felicitarte por el post, me parece un buen resumen de los problemas que tiene Abengoa...

    El dividendo, primero es más que insostenible, una locura viendo el estado financiero de la compañía...
    Lleva muchos años, con Flujos de Caja libre, negativos, y lo mejor con la deuda en aumento...este tipo de compañías deben celebrar con champan, cada intervención de la FED y el BCE porque gracias a la liquidez de estos, este tipo de compañías siguen vivas...

    Que la empresa es una de las más puntera en su sector no lo pongo en duda, yo me he interesado por ella, poque me intereso cada día más por el sector renovable, al cual le doy mucho futuro, pero claro en buenas empresas, y Abengoa, a día de hoy es una maquina de destruir valor para sus accionistas...y no solo yo, lo veo así, el mercado parece que también porque ese interés, que paga abengoa por su BONOS, son dignos de Zinkia...

    Y lo peor es que NADA se esta haciendo para mejorar el problema, NOS han quitado una de las mejores compañías de la bolsa española que era Befesa, que me encantaba, y ya la vendieron para mí regalada...

    En definitiva una de las compañías con mayores riesgos no solo del IBEX35 si no de toda la bolsa española...

    Un s2 compy

  2. #2

    Anselax

    en respuesta a Tywin Lannister
    Ver mensaje de Tywin Lannister

    Antes de nada, felicitar a Solrac por al análisis y agradecerle que comparta su opinión.
    Dicho esto, no es el único que ha analizado los números. Imagino que quienes fijan públicamente precios objetivos lo harán previo análisis de, como mínimo, la misma información analizada por Solrac.
    Pues bien, hay quien parece alcanzar conclusiones similares a las suyas (Bankinter fija el precio objetivo en 1,5€), pero otros que la ven por encima de los precios actuales (recientemente City ha fijado el precio objetivo en 6€). Los hay incluso que han entrado con fuerza hace pocas semanas(caso de Morgan).
    Especialmente llamativa resulta la interpretación de Renta4, quien tras pasar meses criticando los números de la empresa, modificó su recomendación tras la presentación de resultados (pasando de vender a mantener). El análisis de R4 (no menos interesante que el de Solrac) se encuentra en
    http://www.r4.com/tx/newsanalisis/Abengoa-resultados-1T14-Ingresos-en-linea-y-superan-ampliamente-EBITDA?idp=356637&temp_t=3&temp_st=1&temp_c=1&temp_a=0
    Evidentemente, todo es opinable, pero de ahí a decir (como Tywin Lanister), que "es una de las compañías con mayores riesgos no solo del IBEX35 si no de toda la bolsa española". ¿Qué pensarán por ejemplo los que estén pillados en Gowex, o sufriendo los bandazos del resto de empresas del MAB? Seguro que ahora mismo se cambiarían a pelo por quienes estamos en ABG.
    La opinión de TL es opuesta a la de los analistas de Expansión, que sitúan a ABG.B entre las mejores empresas del IBEX por fundamental (de eso va el análisis de Solrac, no?), fijando su precio objetivo en 4,47.
    Como bien ha dicho en alguna ocasión, esto es bolsa. El tiempo dirá quien acertó en el análisis y estimaciones.

  3. #3

    Solrac

    en respuesta a Anselax
    Ver mensaje de Anselax

    Gracias Anselax.

    Yo soy un mero aprendiz de bolsa y, como ves, mi análisis es bastante parecido al que ya hicieron hace algunos años analistas mucho mejores que yo. En ese sentido sólo he actualizado las cifras y poco más, como hacer hincapié en la muy preocupante cuestión del dividendo. Desde el escándalo de Gowex me he dado cuenta de la información tan valiosa que arroja el dividendo y su distribución.

    No puedo valorar precios objetivos porque no sé hacerlo bien. En ese sentido mi referente es el profesor Pablo Fernández, pero me queda mucho para llegar a entender por completo todo lo que hace. Además, sabes que no es una ciencia exacta y varía mucho según las hipótesis que hagas. Puedes comparar dos análisis que compàrten el 98% de las hipótesis y haber grandes variaciones en el P.O., eso es natural.

    Ahora bien, hay algo puede ser de mucha utilidad en el post y que difícilmente encontrarás en los análisis de las casas comerciales: La responsabilidad social corporativa de Abengoa hace aguas y tiene a la mayoría de sus empleados encabronados con jornadas de semiesclavitud, salarios bajos, esquemas de baja productividad y, lo peor, jefes que en muchos casos son colocados por enchufe por afinidad política o incluso religiosa y que no tienen la más mínima habilidad directiva o técnica. Conozco de primera mano a varios de ellos: Jamás invertiría en una empresa privada que mantiene esa estructura sin sentido en Europa en pleno siglo XXI. De hecho no entraré en el valor hasta que vea que esos aires semifeudales desaparezcan. No estamos hablando de maquiladoras ni empresas textiles, sino de una organización enorme que vive del talento humano y la i+d y compite en un entorno plenamente GLOBAL. Te das una vuelta por los foros en internet y ves que la situación laboral de Abengoa va a peor y de forma acelerada, eso es indicativo de que los arrecifes están cerca de la nave.

    En mi opinión es ese el principal causante de la degradación de las cuentas.

    Saludos.

  4. #4

    Solrac

    en respuesta a Anselax
    Ver mensaje de Anselax

    Créeme, realizar un análisis de una empresa que te gusta, de una tecnología renovable que te apasiona, que nació en tu tierra y tiene 72 años de historia... y obtener un resultado negativo no es fácil de aceptar. Aún así, he tenido que hacerlo.

  5. #5

    Ismael Vargas

    Un buen análisis Solrac, siempre se aprende algo nuevo a tener en cuenta. De hecho me empiezo a fijar en las emisiones de bonos de estas empresas, ya que en algunas emisiones ofrecen unos tipos de interés bastante atractivos...

    Saludos y gracias por el análisis.

  6. #6

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Y tan atractivos... Piensa en que empresas emitían o trataban de emitir a estos tipos y dime que nombres se te vienen a la mente Ismael. No me gusta establecer paralelismos forzados, pero pocos nombres buenos acuden.

    Para hacernos una idea del problemón que tienen con la deuda y los intereses financieros que generan sólo hay que hacer una pequeña división. Supongo que en contabilidad este ratio tiene un nombre, pero no lo recuerdo.

    La deuda neta, descontado el efectivo y equivalentes asciende a 7.974M€.
    Los costes financieros netos suman 721.815M€

    Si divides uno por otro, te sale un tipo medio de la deuda del 9,05%. 9% no es un tipo de interés medio para una multinacional, sino para un crédito al consumo para que un particular se compre un coche. Con estos costes financieros tan tremendos es difícil remontar.

  7. #7

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    La última que recuerdo era Zinkia al 11%... Ni si quiera se si llegó a colocarse la emisión por el poco éxito, pero justo coincidía con un impago, no recuerdo cómo acabó, suelo no hacer caso a estas rentabilidades, pero en el caso de Abengoa sería para estudiarlo.

    Le estoy pegando un vistazo al SEND, a ver si aparece algo atractivo, aunque después de la subida generalizada desde 2012... ¡Menudas oportunidades había! claro que a toro pasado... Todos toreros!

  8. #8

    Siames

    Solrac creo que es el mejor post que has hecho en rankia. plas plas plas.
    Esa linea verde de cashflow financiero es para echarse a temblar.
    Como dices la empresa podra ser muy buena, la tecnologia estupenda y sus ingresos subir como la espuma pero con estos mimbres se beneficiaran los gestores, los clientes y quizas los empleados pero desde luego no los accionistas y propietarios. A la larga si la cosa sigue así...

  9. #9

    Siames

    en respuesta a Anselax
    Ver mensaje de Anselax

    Anselax jamas te fies de las recomendaciones de los brokers ni de sus precios objetivos. Muchas de ellas tienen de clientes a las empresas para salir a bolsa o hacer ampliaciones o si no no quieren evitar poder hacerlo en el futuro. Donde no pierden dinero es cuando se equivocan en sus recomendaciones de precios por arriba. Una opinion de neutral es generalmente lo mas negativo que emiten. Dicho esto por supuesto cualquier opinion es valida pero muy pocos se atreven a dar recomendaciones abiertamente negativas.

  10. #10

    Anselax

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Solrac, precisamente el tema laboral es lo que menos me convence de tu análisis. Lamentablemente en esto de la Bolsa, lo que menos importa es la ética, por mucho que se intente avanzar en RSC.
    Excepción hecha de unos fondos e inversores limitados, entre los que no se encuentra precisamente el Vaticano, que pone su dinero donde obtiene una mayor rentabilidad, sin importarle lo más mínimo la ética de las empresas en las que invierten.
    Desde luego, si la RSC tuviera algún peso en la decisión sobre la inversión, todas las empresas del IBEX se hundirían. Recomiendo la lectura de los concienzudos informes del Observatorio de Responsabilidad Social Corportativa (http://observatoriorsc.org/).
    El 29 de mayo se presentó el informe de las cuentas del 2012 de las empresas del IBEX
    http://observatoriorsc.org/la-responsabilidad-social-corporativa-en-las-memorias-anuales-de-las-empresas-del-ibex-35/
    Quien no tenga tiempo o demasiadas ganas, quizá prefiera leer la nota de prensa
    www.observatoriorsc.org/wp-content/uploads/2014/05/NP_RSC_Ibex_2012.pdf
    ¿Menos tiempo o ganas aún?, pues transcribo una perla de la nota de prensa sobre situación laboral:
    "En lo que respecta a los derechos laborales, tan sólo cinco empresas tienen un compromiso
    expreso con la protección de los derechos de los trabajadores en países que no apliquen en su
    totalidad las normas internacionales relativas a la libertad de asociación, sindicación y negociación
    colectiva y sólo dos de las 35 dan información por países del porcentaje de empleados afiliados a
    sindicatos y cubiertos por convenios colectivos".

  11. #11

    xaps10

    Felicidades por el artículo, este es un ejemplo de empresas de empresas que se endeudan año a año. Lo más alejado del libro de Graham "el inversor inteligente". Al final la empresa acaba trabajando para los bancos y bonistas en lugar de los accionistas.
    Mención aparté es la cultura empresarial de calentar las sillas y no irse antes del jefe. Hace unos años estuve en un proyecto por Dinamarca con españoles, ingleses y nórdicos, los que más horas estaban eran los españoles. Había uno que no tenía nada que hacer y el pobre esperaba a que me fuese para no irse sólo.
    Realmente lamentable y es otra muestra del país en el que estamos :(
    Yo soy de la contraria, productividad a tope durante 8 horas y no me quedo ni un segundo más del necesario. Tampoco se me cae el boli a las 6. A ver sí aprendemos que se puede ser más productivo en 8 horas que en 14 porque la productividad se hunde a partir de según que horas.

    Un saludo

  12. #12

    Asturs

    2014-07-16

    Yo NO me desmarco de Abengoa

    En respuesta a Solrac y a Tywin Lannister

    1 ) RESPUESTA SOLRAC 15-07-2014:
    https://www.rankia.com/blog/ecos-solares/2386650-desmarco-abengoa

    https://www.rankia.com/blog/ecos-solares/2386650-desmarco-abengoa

    2 ) RESPUESTA TYWIN LANNISTER 16-07-2014:

    https://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/1837422-abengoa-levanta-vuelo?page=219#respuesta_2388015

    Buenos días:

    Es de agradecer las DOS intervenciones de Solrac en el Foro Rankia en el apartado “ Abengoa levante el vuelo “, cosa que le solicité personalmente por varias razones; lo que no entiendo es que no haya puesto el enlace en el Foro Abengoa levanta el vuelo y que el mismo o haya tenido que postear Lakokocha.
    También tengo que decir que las dos intervenciones de Solrac son contumaces al no dar rienda – a pesar de ser Sevillano - a no tener ni dudas sobre la situación de Abengoa, llegando a la conclusión de:
    I. Abengoa tiene un problema de costes y de eficiencia interna.

    II. Además, la situación financiera de la entidad persiste en parecer delicada.

    III. Los costes financieros casi igualan a los flujos de explotación.

    IV. el principal de la deuda sigue desbocado y el flujo de caja libre negativo es ya una tradición.

    V. Si persiste la situación, es de esperar que se realicen más ampliaciones de capital, afectando con ello a la cotización de la acción y contribuyendo a que la situación patrimonial de la empresa siga deteriorándose.

    VI. Fijar un pay-out muy alto en el dividendo mientras la familia fundadora es propietaria de más de la mitad de las acciones no ayuda a lanzar mensajes tranquilizadores precisamente.

    VII. Por ello, y debido a una situación que considero financieramente inestable.

    Creo que las conclusiones a las que ha llegado Solrac, son de poner demasiado énfasis de lo mala que es la empresa, con lo cual adolecen de cierta profundidad y conocimiento de la empresa.
    No puedo negar que en una parte está acertado, pero solo eso, en una parte. Limando tan fino, sería de agradecerle que nos indicara en qué otras empresas invertir mejor que Abengoa, porque yo no las veo y por lo tanto le ruego me envíe un mensaje privado con el objeto de cambiar mis perspectivas de inversión.

    MIS OTRAS CONCLUSIONES SOBRE ABENGOA:

    1. AMBIENTE LABORAL:
    Desconozco el ambiente laboral malo que se comenta de Abengoa, y dudo de que lo que se comenta sea así:
    “No entiendo como una multinacional te obliga a estar más horas delante del ordenador haciendo como que trabajas aunque hayas terminado tu trabajo y hayas cumplido con tu horario laboral, pero es así. El presencialismo impregna la cultura de la empresa.”.
    Habrá que hablar con Abengoa para ver qué nos dice sobre el tema. Hay que oír a las dos partes.
    Y digo que dudo, porque yo he trabajado en varias empresas y solo he conocido una muy pequeña que podría compararse con los hechos que se comentan, y de eso hace ya por lo menos 20 años.
    Por otra parte, tendrían que ver algunos como “aprietan” en otras multinacionales y como es el trato Y A QUÉ NIVELES se está hablando de categorías profesionales, así como que habría que ver el trato del salario y si el mismo está acorde a la empresa. Si a niveles de empleado eso ocurre, a niveles superiores como personal de Función Directiva que desempeño es muchísimo peor y hay que envainársela cada dos por tres. Nuestro Grupo de Titulados Superiores y demás demandamos a la Empresa en varias ocasiones, el resultado siempre fue perdedor… y nos quitan el dinero cuando no se cumplen los objetivos – según los Superiores - … o cuando le caes mal a un Superior…
    Aunque no se comenta en el enlace de Solrac, parece que también han despedido de Abengoa a alguien por “cumplir con su horario laboral”. También dudo que ello haya sido como se comenta por Internet. Habrá que oír a las partes:
    http://hispanismo.org/noticias-y-actualidad/19559-le-despiden-de-la-empresa-por-cumplir-con-su-horario-laboral.html

    Respecto a los expatriados, ídem de lo mismo; a mí y a otros compañeros ( conste que ni trabajé ni trabajo en Abengoa ) se nos ofreció trabajo en Hispanoamérica hace mucho tiempo y yo personalmente lo rechacé porque en el Contrato no ponía “ fecha de reincorporación en España”, así como el puesto que se iba a ofrecer y condiciones económicas al cabo de la finalización del tiempo previsto en Hispanoamérica. Años más tarde, me encontré con compañeros que solicitaron la cuenta en la empresa porque no les traían para España.

    Por tanto, en el ambiente laboral hay que contrastar opiniones, oír a ambas partes, máximo cuando los Sindicatos airean estas cosas al máximo nivel.

    2. LAS CUENTAS DE ABENGOA 2013: LOS EXIGUOS FLUJOS DE EXPLOTACIÓN:

    Abengoa según costa, tiene 3.100 MM. €. en caja, cosa que se puede ver en los últimos resultados de Abengoa..

    Y eso, sin contar el dinero de la reciente salida de la Yieldco al Nasdaq por la cual ha obtenido 800 MM. €. http://www.eleconomista.es/interstitial/volver/aciertoj/empresas-finanzas/noticias/5830209/06/14/Abengoa-elevara-a-800-millones-lo-captado-en-el-Nasdaq-en-nueve-meses.html#.Kku8lal69IddNpu

    LA DEUDA DE ABENGOA:

    la monumental inversión acometida por la empresa: 2.214 millones en 2012, 2.913 millones en 2011 y otros 2.094 en 2010. TOTAL inversión 2010-2012 = 7.221 MM. €.

    Sin esas inversiones, Abengoa ni se parece en nada a la Abengoa de hace unos pocos años en la que facturaba 3.000 MM. €. Este año 2014 facturará la friolera de 8.000 MM. €. Y su crecimiento está siempre por los dos dígitos ó más.

    Por lo tanto, no es de alarmar la deuda de Abengoa actual de 8.000 MM. €., pero sí decir que la deuda se está controlando y que llevan camino de reducirla trimestre a trimestre y de pasar gran parte de la deuda a la Yieldco Abengoa PLC Rendimiento que cotiza en el Nasdaq.

    Ya he puesto en el Foro como va a reducir y como va aquedar la deuda de Abengoa según me informó Abengoa, pero más reciente, - concretamente del 3 de Julio - tenemos esta noticia en el que se dice que :
    http://www.elconfidencial.com/ultima-hora-en-vivo/2014-07-03/abengoa-cumplira-su-objetivo-de-deuda-gracias-a-salida-a-bolsa-de-su-filial_304428/

    Madrid, 3 jul (EFECOM).- La empresa de energía y medio ambiente Abengoa confía en que logrará cumplir su objetivo de deuda gracias a la salida a bolsa en junio en Estados Unidos de su filial Abengoa Yield, que aglutina las plantas energéticas y líneas eléctricas desarrolladas por la matriz.

    En una entrevista con Efe Dow Jones, el consejero delegado de la compañía, Manuel Sánchez Ortega, ha señalado que "el objetivo es que la deuda neta de Abengoa a nivel corporativo para este año sea de dos veces (resultado bruto de explotación) el ebitda, desde 3,7 veces en 2012 y 2,5 veces en 2013" y que tras la salida a bolsa "este objetivo ha quedado perfectamente alineado".

    Esta reducción en el ratio supondrá que la deuda neta corporativa quedará a finales de año por debajo de los 2.000 millones de euros, desde los 2.421 millones que sumaba al cierre del primer trimestre.

    El resto de la deuda, los 6.087 millones no recurrentes vinculados a proyectos, "se irá traspasando a Abengoa Yield a medida que (esta) se vaya quedando con los proyectos de concesiones de Abengoa", es decir, cuando estén terminados y generen ingresos.

    El "yieldco" es la última herramienta financiera utilizada por Abengoa para encontrar financiación. Se trata de una compañía cotizada que controla activos que generan flujos de caja estables y predecibles, como plantas de generación de energía con acuerdos de compra de suministro a largo plazo.

    Distinguiendo entre la Deuda Corporativa – que será menor de 2.000 MM. € a final del año, la Deuda SIN RECURSO, va desapareciendo a medida de que los proyectos se van entregando al cliente.

    Por otra parte, la disminución de la duda de Abengoa servirá también para adquirir más `proyectos y continuar con crecimiento de dos dígitos.

    3. LAS CUENTAS DE ABENGOA 2013: SOLUCIONES PARA FRENAR EL DETERIORO.
    En el escrito de Solrac dice:

    Pero Abengoa ha optado por soluciones "clásicas" bajo mi punto de vista:
    Vender parte del negocio para reducir pasivo. normalmente, las joyas de la corona.
    Refinanciar deuda para alargar los plazos de amortización.
    Ampliar capital.
    Estas tres soluciones, las tres, fueron adoptadas en su día por Abengoa y no solo una, sino varias veces. Pero, lamentablemente, no se ha visto una mejora en las cuentas. Más aún, en mi opinión el estado ha empeorado.

    1.1. Vender parte del negocio. Befesa y demás.

    Abengoa necesitaba vender Befesa para obtener dinero debido al endeudamiento que tenía. No voy a entrar si el vender Befesa y Telvent era bueno o malo, pero cuando se habla de Joyas de la Corona, me parece que no es así, puesto que si aquello eran joyas de la Corona, las Transmisiones, el agua, el Etanol, los molinos de viento, la CSP… cómo se las puede llamar ?. Yo las llamaría supercoronas. Y hablando de reciclar residuos como lo hace Befesa, muy por encima va estar el reciclaje delos R.S.U. – comúnmente llamadas basuras - y obteniendo de ellas electricidad y Etanol / biodiesel en el medio- largo plazo, y eso dejará a Befesa a 1.000 años luz por lo menos.

    Creo que Abengoa ha sabido elegir y concentrarse en su negocio eléctrico principalmente.

    1.2. Refinanciar deuda para alargar plazos de amortización.

    Digamos que 7 de cada 10 empresas ya se financian mediante más con bonos que con créditos. Yo no veo malo en ello dada la situación de Abengoa:
    http://www.expansion.com/2014/07/15/mercados/1405450532.html?cid=SMBOSO22801&s_kw=twitter

    Y además hay que decir que este año 2014 Abengoa no tiene que hacer frente a ningún pago de vencimientos, cosa que le ayudará.

    1.3. Ampliar capital.
    Bueno, qué voy a decir. Sí que nos engañaron a los Accionistas con esa Ampliación de capital y salida al Nasdaq en Octubre del 2013, y dice Solrac:

    “Abengoa completó con éxito el 16 de octubre una ampliación de capital de 517.5 M€ en el mercado americano. No es más que una de las varias ampliaciones de capital que ha experimentado en los últimos años. El número de acciones promedio ha variado entre los ejercicios de 2012 y 2013 de 538 a 595 millones según el informe depositado en el CNMV.
    Mientras el número de acciones crece más de un 10% en el año por ampliaciones de capital, el pasivo también ha aumentado cerca de un 10%, pero la deuda neta lo ha hecho nada menos que un 19%.”

    Ante ello tengo que decir que yo solo veo la ampliación de Octubre del 2013 de salida al Nasdaq. Por lo demás, no ha habido ninguna Ampliación más, ya que anteriormente se hizo un Split por 5 para dividir las acciones en Clases “A y “B”.

    Yo desde aquí me pregunto: Abengoa va a expandirse en USA prioritariamente, y ante la situación de España con las Energías Renovables, se ha tenido que largarse a USA, donde allí obtiene financiación y va a realizar un crecimiento exponencial; en donde y para quién tenía Abengoa que Ampliar capital ?. Desde luego que aquí en España no se le hubiera entendido.

    En USA quieren a Abengoa, Las acciones del Nasdaq que salieron a 1,60 €., hoy valen 3,737 €., lo que significa una revalorización del 133,56 % ; la Yieldco se ofreció en el Nasdaq hace tan solo el 6 de Junio a 27 $. de salida y a fecha de ayer vale ya 39,22 $, lo que hace una revalorización del 45,26 %.

    4. LOS ABULTADOS DIVIDENDOS.
    Dice Solrac:
    Los abultados dividendos

    En esta situación considero que no es prudente conceder dividendos. A pesar de que el beneficio es positivo (aunque muy exiguo), lo cierto es que creo que no deberían destinarse recursos a retribuir al accionista aún. Ya conocen la frase:

    El beneficio es una opinión, el flujo de caja es un hecho.

    Sin embargo, ¡el dividendo concedido a cuenta de 2012, distribuido en el ejercicio 2013 (38,7M€) supone el 38% del beneficio neto de 2013 (101M€)! Y, ojo, de este beneficio neto cerca de 44M€ son créditos fiscales. Parece como si ese crédito se hubiese decidido "convertirlo en dividendo". Espero y deseo que esto no sea consecuencia de que la familia fundadora de la empresa sea aún dueña de más de la mitad del capital social de la entidad (más del 57% del capital social).

    Pero hay más: se espera se repartan 91,6 M€ de dividendos a cuenta de 2013, distribuidos a lo largo de este ejercicio. Yo, por más que me lo expliquen, no entiendo como se ha decidido que el pay-out alcance al final el 92% en una empresa que apenas puede equilibrar sus costes financieros.

    En mi opinión, Abengoa va seguir aumentando los dividendos, en primer lugar porque la marcha del negocio de Abengoa lo va a permitir y en segundo lugar porque tiene un acuerdo con su principal Accionista Americano en el que se recoge que se repartirán dividendos todos los años.

    La maduración de proyectos de Abengoa, con la entrada en funcionamiento de 14 plantas aportará 600 MM. €. al año; además, otras plantas se irán incorporando a producción paulatinamente:

    http://sevilla.abc.es/economia/20130524/sevi-hasta-nuevas-plantas-aportaran-201305242041.html

    OROS COMENTARIOS.

    No ha estado muy brillante en algunos aspectos Solrac, y menos Tywin Lannister al comparar a Abengoa con Zinkia y con – parece ser según dice Anselax con Pecanova -. Todo ello trae como conclusión de que nos e conocen al dedillo la empresa, solo la conocen de números desvariados, ya que a ellos en su mayor parte se refieren.

    La SEC Americana, auditó a Abengoa y a su primer Accionista First Reserve Corporation antes de invertir en Abengoa 300 MM: €.; la SEC Americana auditó a Abengoa para su salida al Nasdaq en Octubre del 2013: la SEC Americana auditó en tres ocasiones a la Yieldco Abengoa PLC Rendimiento antes de debutar en el Nastaq.
    Y la SEC American en nada en absoluto se parce al MAB ni a la CNMV ni por asomo.

    CONCLUSIÓN:

    No concuerdan los datos y opiniones de Solrac con las de quien suscribe y baso el buen futuro de Abengoa en:

    I. Abengoa crece exponencialmente a un ritmo de doble dígito u cercano al mismo. Este año facturará 8.000 MM. €., obtendrá mejores resultados, disminuirá la deuda y aumentará el dividendo..

    II. Los resultados de este 1 Semestre del 2014 serán buenos por la marcha del negocio de Abengoa, la maduración de su negocios y por el etanol, así como por menos costos.

    III. Será el trimestre número 38 creo ( 9,5 años ) en el que Abengoa aportará beneficios y sobretodo aumentará fuertemente el EBITDA. Hay margen de maniobra

    IV. En cuanto a los abultados dividendos que da Abengoa, Solrac se pregunta que los dividendos de 91,6 MM. €. que se darán a cuenta del año 2013:

    “Pero hay más: se espera se repartan 91,6 M€ de dividendos a cuenta de 2013, distribuidos a lo largo de este ejercicio. Yo, por más que me lo expliquen, no entiendo como se ha decidido que el pay-out alcance al final el 92% en una empresa que apenas puede equilibrar sus costes financieros”.

    Bueno, pues le diré que se van a dar porque la Compañía marcha de viento en popa y aún no se han enterado y no solo eso, VA A SEGUIR AUMENTANDO EL DIVIDENDO anualmente, VA A DAR EN 2014 UNA A,MPLIACIÓN GRATUITA A LOS Accionistas y espero que den también acciones por la Yieldco que han sacado al Nasdaq, o en su caso por compensación.
    Abengoa ha aumentado el dividendo un 54 % en el año 2013 y un incremento de la cuantía del 136,54 % respecto al año 2013/2014:

    http://servicios.invertia.com/foros/allthread.asp?thread=15665583&comp2=&idtel_comp=rv011abenb

    V. Resultados que vienen

    Y se preguntarán que de donde sale y saldrá todo el dividendo comentado; pues muy fácil es, lo vengo pregonado en los Foros por doquier desde hace más de un año y ahora parece que alguien se ha dado cuenta de ello: Los beneficios de Abengoa van a aumentar paulatinamente por su negocio y la deuda va a disminuir:

    https://www.capitalmadrid.com/2014/6/6/34098/abengoa-mejorara-resultados-y-reducira-deuda.html

    http://www.bolsamania.com/noticias-actualidad/noticias/Abengoa-o-cuando-el-cielo-azul-se-vuelve-una-realidad-por-Citi--0420140710071116.html

    En fin, muchos aún todavía no se han enterado de lo que es y VA A SER ABENGOA; si ahora ha dado el salto a un puesto intermedio en el Ibex35 y dejado a años luz a la mitad de empresas que conforman ese índice, auguro que en un plazo de cinco años esté entre las cinco primeras empresas del Ibex35 si no es que para esa fecha cotice solamente en el Nasdaq.

    Y solo creciendo exponencialmente en el exterior, innovando, obteniendo beneficios y controlando su deuda, será capaz de dar a sus Accionistas lo que se merecen.

    Muy pocas empresas en el mundo tiene el porvenir que ahora tiene por delante que tiene Abengoa; Red Eléctrica Española ( REE ) tiene 40.000 Kilómetros de líneas de Transmisión solo en España con un solo negocio y Abengoa 45.000 kilómetros y siete importantes negocios; REE capitaliza 2,6 veces Abengoa… Gamesa… Sacyr… etc. están años luz y sin crecimiento todos en los próximos años.

    Confío plenamente en Abengoa; ahora está ocurriendo lo idéntico de cuando el valor Abengoa “B” cotizaba por Julio 2013 a 1,315 €. y nadie la quería; ayer cerró en los 3,728 €. Y mis previsiones eran y son los 4 €. en Primavera ( cumplido ), los 5 €. en verano y los 6-7.. en invierno. No recomiendo nada a nadie. El tiempo da y quita razones.

    Siento no tener más tiempo por hoy, ya que el enlace de Solrac requiere una pronta contestación.

    Saludos cordiales.

  13. #13

    Solrac

    en respuesta a Asturs
    Ver mensaje de Asturs

    Gracias por tu prolija explicación Asturs. Gracias a comentarios así, mi blog se hace más interesante.

    Antes que nada, me gustaría señalar dos cosas importantes:

    1) Yo nunca he dicho que Abengoa sea como Zinkia o Pescanova.
    2) Conozco bien la empresa por dentro, lo que te cuento proviene de fuentes de confianza.

    No es la primera vez que me postulo en contra de invertir en un valor que trabaja con energía solar. Que me gusten las renovables no significa que apoye incondicionalmente a todas las empresas que trabajan con ellas. Ya lo hice hace pocos meses con FSLR y siempre he dicho que me mantendré alejado de las chinas, a excpeción de MY en energía eólica... y así así. Por contra, aún me gustan SCTY, SPWR y otras empresas. Si visitas las etiquetas del blog encontrarás bastante información al respecto. Con eso te contesto a la pregunta de "indicar en que empresas invertir mejor que en Abengoa".

    Nada impide que Abengoa cotice a 10 euros a final de año, mi análisis va dirigido al largo plazo y al análisis del valor de la acción para dentro de varios años. Sencillamente a día de hoy no me convence su trayectoria a largo plazo. Es sólo mi opinión, nada más.

    Por otro lado, adoptar una política de dividendos en función de LO QUE VAN A SER las cuentas del mañana no me parece lo adecuado. El dividendo se concede a cuenta del año anterior. En 2013 hubo 101 millones de euros de beneficio y se van a entregar 92 millones de dividendo a cuenta de ese año, sobran 9 millones de beneficio; no hay que darle más vueltas. No soy de la opinión de conceder "dividendos proforma" en función de fuuribles, las cosas pueden torcerse mucho en poco tiempo y es más prudente dejarlo en las reservas.

    Insisto, nunca he criticado la política expansiva de la compañía, ni su capacidad de ganar contratos, ni su adelantada tecnología, ni su implantación en otros mercados como USA, de hecho lo he alabado. Pero por muy bueno que seas, si financieramente no tienes las cosas en orden ese esfuerzo puede irse al traste.

    Saludos y gracias de nuevo por tus comentarios.

  14. #14

    Solrac

    en respuesta a Asturs
    Ver mensaje de Asturs

    Ah, perdón por no enlazar el artículo en el hilo de ABG, pero me da palo porque se puede considerar una especia de "spam interno". En fin, agradezco a lakokocha que lo haya hecho por mí.

    Saludos.

  15. #15

    Solrac

    en respuesta a Anselax
    Ver mensaje de Anselax

    Anselax, el tema laboral no me preocupa por su vertiente humana, que también, sino porque a la larga introduce unas ineficiencias brutales en la empresa, que pagas con costes tremendos. Tener "enchufado" a un cantamañanas commo jefe que no sabe ni lo que es un fotón mientras sus subordinados tienen que echar más horas que un reloj, aunque no haya tarea por hacer es altamente destructivo para el valor de la empresa. Permitirlo y fomentarlo desde la directiva, considero, es estar muy equivocado en la idea de ser competitivo en pleno siglo XXI.

    Saludos.

  16. #16

    Anselax

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Claro. Y esto se aplica solo a ABG, no?
    En cualquier caso, creo más objetivo aplicar los parámetros del Observatorio y no comentar lo que me dice mi primo, mi cuñado o un amiguete.
    Desde luego no creo que el tema laboral sea lo más importante de tu minucioso análisis. Reitero que, lamentablemente, en nada afecta al valor.
    Donde está lo importante es en la deuda, los coste, los ingresos, las inversiones, los proyectos.
    Lo que en los últimos años ha preocupado más es la deuda. No es nada nuevo.
    De hecho la excesiva deuda es precisamente lo que llevó a la empresa hasta los mínimos del año pasado (arruinando a algunos y dándonos a otros la posibilidad de entrar a precios muy interesantes).
    Por tanto, la deuda era excesiva años atrás y la cotización lo sufrió.
    Ahora bien, desde el año pasado la deuda se viene reduciendo de forma considerable y eso es lo que en este momento está premiando el mercado.
    Está todo el mundo mirando con lupa las cuentas y fijándose en si se reduce o no la deuda, si se cumplen los propósitos anunciados por la empresa. Y parece que, tras los resultados del primer trimestre y la colocación de ABY, el mercado ve claro que la reducción se hará en los términos planteados por la empresa.
    A todos nos gustaría que se redujera a más velocidad, pero el planteamiento de la empresa es serio y se está cumpliendo. No nos han vendido imposibles que luego terminaran por incumplirse (o que tuvieran que falsear las cuentas para evitar que se conociera como parece que se hizo en Pescanova).
    Yo no soy nada avezado en tema de deuda. Soy más bien ignorante en este tema y en casi todo lo que tiene que ver con la bolsa, por lo que me limito a intentar absorber la mayor cantidad posible de información sobre un muy reducido número de valores (parece que el año pasado acerté con ABG, veremos si se confirma cuando salga).
    Por eso me parece que resulta especialmente interesante el comentario que hizo Renta4 en mayo (ojo, que lo hizo después de criticar sin descanso a la empresa y recomendar venta durante meses). ¿Y qué decía R4 en mayo de la deuda de ABG?
    Pego:
    "En cuanto al endeudamiento, la deuda financiera neta aumenta 538 mln eur hasta 8.508 mln eur y el múltiplo de deuda neta repunta hasta 6,0x EBITDA desde 5,8x en 4T 13. En términos de deuda neta corporativa (que excluye la deuda sin recurso a la matriz), asciende +237 mln eur hasta 2.421 mln eur o 2,5x EBITDA corp. desde 2,0x en 4T 13. La deuda aumenta en 1T debido principalmente a la inversión en circulante típica de comienzos de año (-573 mln eur en 1T 14) y a la ya comentada menor actividad en la división E&C. La directiva anuncia que están en proceso para refinanciar el préstamo sindicado (991 mln eur que vencen entre 2015/16e).
    Para 2014, la directiva mantiene todos los objetivos: ingresos 7.900/8.000 mln eur (+7%/+9% vs 2013), EBITDA 1.350/1.400 mln eur (+10%/+14% vs 2013) y corporate EBITDA 860/885 mln eur (+3%/+6% vs 2013 excluyendo los 142 mln eur extraordinarios de Bioenergía). Además, esperan reducir la deuda neta corporativa hasta 2x (2,2x en 2013), reducir significativamente el capex corporativo hasta 450 mln eur (729 mln eur en 2013) y generar cash flow positivo."
    http://www.r4.com/tx/newsanalisis/Abengoa-resultados-1T14-Ingresos-en-linea-y-superan-ampliamente-EBITDA?idp=356637&temp_t=3&temp_st=1&temp_c=1&temp_a=0
    Palabra de R4, que como digo no es precisamente afín a la empresa.
    Me parece prudente esperar a ver los resultados del 2T (lo ideal sería esperar al cierre del ejercicio) antes de vaticinar una "quiebra". El esfuerzo que en este punto se está haciendo merecen un voto de confianza (sobre todo viendo los resultados).
    Pues eso, a esperar y comprobar si este año se reducen en esos términos la deuda neta corporativa y el capex y se genera cash flow positivo. Si así sucede, el valor debería seguir subiendo y si no, pues con toda seguridad bajará.

  17. #17

    Solrac

    en respuesta a Anselax
    Ver mensaje de Anselax

    Hablamos no de un primo o un amiguete anselax. En Abengoa trabaja mucha gente, mucha.

    En cuanto a los números de R4, estoy totalmente de acuerdo. Fijate en todo lo que dicen y saca conclusiones. La primera es evidente: no solo no se reduce deuda sino que crece. Y para mi es lo de menos si es o no con recurso. Se pagará si o si.

    Y si no genera dinero para pagarla se ampliará capital mas veces. Por eso me he salido, no hace falta mencionar la palabra "quiebra" (nunca la he pronunciado para Abengoa).

    Saludos.

  18. #18

    dresso

    Gran post si senhor...
    pero te olvidas de Ebro Foods en tu primera frase...
    Lider mundial en comercio de arroz y segunda del mundo en el negocio de la pasta.

    un saludo y de nuevo, felicidades

  19. #20

    Lancastergate

    Muy buen análisis, Solrac.
    Abengoa es una empresa que no conozco apenas, así que no hay mucho que pueda decir. Lo que me parece es que viendo los flujos que presentas sólo puedo estar de acuerdo contigo y que, de la gente que conozco que trabaja en Abengoa, ninguno está muy contento.
    Saludos.

Autor del blog

  • Solrac

    Apuntes de energía y economía con el afán de ayudar a democratizar el mundo de la energía. Especulación con derivados del VIX, opciones. Transición energética en marcha... @Solrac_Solar

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