Pictet AM. Panorama global octubre 2013

Pictet AM actualiza sus valoraciones sobre el panorama global, Olivier Ginguené, CFA estratega jefe de Pictet AM y Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM nos explican los cambios en su estrategia: 

Elevamos renta variable de neutral a sobre-ponderar

Hemos elevado renta variable a sobre-ponderar desde neutral, reduciendo renta fija a infra-ponderar.  En nuestra cartera regional hemos elevado acciones de mercados emergentes y japoneses a sobre-ponderar, pero infra-ponderamos renta variable de EEUU.  Elevamos deuda emergente a neutral y nos hemos vuelto más positivos en estas divisas, casi a neutrales Sin embargo hemos reducido deuda empresarial de alta rentabilidad de sobre-ponderar a neutral. Hemos aumentado el sesgo a la baja en EUR frente al dólar.

Hay que tener en cuenta que, aunque las negociaciones sobre techo de la deuda en EEUU y próximas pruebas de estrés a bancos en Europa ponen de relieve áreas problemáticas, las amenazas son menos contundentes que en septiembre.  Además nuestros datos de ciclo económico presentan fase de crecimiento de la economía mundial, con mejora noveno mejora seguida en septiembre. EEUU y Reino Unido experimentan fuerte repunte de la actividad, mientras la Euro Zona ha seguido rebasando expectativas -desde una base baja– como ha llegado a indicar el índice manufacturero PMI compuesto-. De hecho la actividad en Grecia, Portugal, España e Italia sigue por encima de su potencial. Además la actividad económica de China está acelerándose nuevamente, con mejora de la confianza empresarial, construcción y producción de electricidad. La situación de otros mercados emergentes sigue frágil, pero nuestros indicadores adelantados apuntan a recuperación los próximos meses.

 

Datos positivos de liquidez

Nuestros datos de liquidez son positivos en general para activos de mayor riesgo. Además prevemos que se acelerará los próximos meses si el crecimiento se desacelera significativamente. Su aumento en el sector privado se ha estabilizado en EEUU, pero la decisión de la Reserva Federal de aplazar la retirada de compras de activos implica otra inyección significativa.  De hecho la Reserva Federal está dando prioridad al crecimiento económico -ha recortado previsiones de crecimiento del PIB al 2,2% para 2013 y 3% para 2014 desde 2,5% y 3,3%, con débil crecimiento del empleo. Así, aunque la reducción del estímulo monetario pueda tener lugar a más tardar el primer trimestre de 2014, las especulaciones sobre normalización rápida de tipos de interés son prematuras. Su política monetaria debe seguir respaldando el crecimiento con la inflación controlada. Por otra parte en otras partes del mundo desarrollado hay pocas pruebas de que la política monetaria acomodaticia esté traduciéndose en mayor crecimiento del crédito y, sorprendentemente el crecimiento monetario en Japón no es todo lo fuerte que debería dada la agresiva política monetaria del país.

Sentimiento neutral

Cuando el S&P 500 ha alcanzado máximos nuestros datos de sentimiento dan señal neutral para activos de mayor riesgo. Hay que tener en cuenta que entre inversores la asignación a renta variable ha aumentado, pero los sondeos muestran que no la sobre-ponderan de forma notable, lo que limita el alcance de una corrección. Al mismo tiempo los especuladores han recortado el peso en renta variable de EEUU. De todas formas el coste de asegurarse frente a una venta masiva ha descendido con la reducción de la volatilidad implícita de la renta variable y fija.

Descuento del 30% en renta variable emergente

La renta variable de mercados emergentes ha experimentado dificultades los últimos meses, ante inquietudes sobre crecimiento económico, con salida de inversores extranjeros y ahora está rezagada por un margen significativo respecto a mercados desarrollados. Su precio/valor contable ha pasado de prima del 15% frente a mercados desarrollados en 2010 a descuento del 30% actualmente, mayor que en 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers. Pero la tendencia alcista del crecimiento económico mundial debe traducirse en mejora, pues normalmente existe fuerte correlación positiva entre crecimiento de beneficios de las empresas de mercados emergentes con la situación económica mundial.

Por su parte el crecimiento en Japón ha perdido algo de ímpetu los últimos meses, pero su banco central y gobierno seguirán proporcionando suficiente estímulo monetario y fiscal para sostener una recuperación y vencer la inflación. La gran prioridad es impulsar la competitividad empresarial, depreciando el yen. Además las valoraciones de las acciones japonesas se comparan favorablemente a 1,3 veces valor contable frente a 2 en EEUU y 1,7 en Europa.

Mientras el que las acciones de EEUU hayan alcanzado máximos sus valoraciones no parece un obstáculo. Las previsiones sobre beneficios siguen a la baja, pero las expectativas ya parecen razonables. Nuestras previsiones indican crecimiento de beneficios del 8,5% en 2014, mientras el consenso proyecta 10%. De todas formas el rally del índice S&P 500 puede resultar insostenible con las negociaciones sobre techo de deuda y cambios en la Reserva Federal.  

Hemos aumentado exposición cíclica mediante tecnologías de la información –sector de los más baratos, entre los principales beneficiarios de una reactivación de gastos de capital, especialmente en EE.UU-. También hemos elevado energía a sobre-ponderar, pues el sector debe beneficiarse de mejora del momento económico mundial y se ha quedado rezagados respecto a precios del petróleo y buen momento de beneficios de las petroleras. Hemos rebajando salud a neutral, pues probablemente quedará rezagado si la situación económica mundial continúa mejorando.

Elevamos deuda emergente a neutral

Elevamos deuda emergente a neutral y nos hemos vuelto más positivos en estas divisas, casi a neutrales, pues su diferencial de rentabilidad respecto a deuda soberana de EEUU es más atractivo. Además las expectativas sobre aumento de tipos de interés de EE.UU. son menores, lo que debe proporcionar soporte, dada la fuerte correlación inversa entre fecha prevista para la primera subida de tipos de interés en EEUU y rentabilidad de la deuda de mercados emergentes en moneda local.  

Sin embargo hemos reducido deuda empresarial de alta rentabilidad de sobre-ponderar a neutral, por valoración y factores técnicos.  De hecho el rally ha llevado los diferenciales de rentabilidad en deuda grado de inversión y de alta rentabilidad a potencial limitado de subida. Además esta deuda muestra mayor sensibilidad respecto a la rentabilidad de la deuda soberana de EEUU –las correlaciones han aumentado las últimas semanas–. A ello se añade que el mercado primario está albergando gran número de nuevas emisiones, de deudores establecidos y nuevos, con riesgo de indigestión. Es el caso de la mayor emisión de bonos de la historia: 49.000 millones dólares en múltiples tramos del grupo de telecomunicaciones Verizon de EEUU.

Hemos aumentado nuestro sesgo a la baja en EUR frente al dólar, pues la inminente prueba de estrés de bancos de la UE, partiendo de que el EUR está caro en nuestro modelo.

Olivier Ginguené

Olivier Ginguené

CFA, estratega jefe de Pictet AM

 

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