Evolución de la cartera internacional e ibérica de Bestinver. Carta Inversores

Evolución de la cartera internacional e ibérica de Bestinver. Carta Inversores

En este post puedes comprobar la evolución de la cartera ibérica e internacional de Bestinver, analizando el comportamiento de sus principales fondos, el Bestinver Internacional y el Bestinver Bolsa.

  • Bestinver Internacional ha obtenido una rentabilidad del 32,54% en 2013 y acumula un 1,16% a 23 de enero de 2014. 
  • Bestinver Bolsa ha obtenido una rentabilidad del 29,73% y acumula un 4,4% a 23 de enero de 2014.

Bestinver

¿Cuál es la evolución de la cartera internacional de Bestinver? Bestinver Internacional

La cartera global ha obtenido muy buenos resultados, subiendo un +32,5% durante 2013, batiendo al índice de referencia que alcanzó un +18,7% (MSCI World Morgan Stanley Capital International). Tras este espectacular comportamiento, el valor liquidativo de la cartera internacional obtuvo a final de año un 31,54 € por participación.

Si observamos la rentabilidad anualizada acumulada a largo plazo, se ha alcanzado una rentabilidad del +24,7% y +11,8% anual en los últimos 5 y 10 años, respectivamente. Desde su lanzamiento en 1998 la cartera internacional ha generado una rentabilidad anual del +10,85% hasta el final de 2013, en comparación con un +2,3% anual del índice de referencia.

¿Qué compañías han contribuido a este comportamiento?

Exor (+74%), Thales (+78%), Panalpina (+61%), Lagardere (+80%) y CIR/Cofide (+45%) son algunas de las compañías que mejor comportamiento han tenido, debido a su fuerte revalorización y al peso que tienen o tenían en la cartera. Sin embargo, Debenhams y Publigroupe, han sufrido caídas significativas en su cotización durante el año, de alrededor del 35%, pero su peso en la cartera era poco significativo. 

Los buenos resultados de 2013 tienen su contrapartida en el agotamiento del potencial de revalorización futuro, puesto que las empresas no van a poder mantener el ritmo de creación de valor, y/o la rotación de las inversiones en cartera puede que no resulte suficiente.

Efectivamente, aunque el comportamiento de los negocios de las compañías en que estamos invertidos está siendo positivo, la creación de valor ha quedado lejos del ritmo frenético de revalorización de la cartera. Esto ha supuesto que hayamos tenido que reducir el peso en una gran proporción de nuestras inversiones, abandonando algunas de ellas completa o casi completamente.

Ante estos acontecimientos cobra especial relevancia la búsqueda de nuevas alternativas de inversión, por ejemplo, ya que han incorporado 13 nuevas inversiones a la cartera. 

 

Exposición geográfica de la cartera internacional

Tal y como se puede observar en la siguiente tabla, durante 2013 se ha incrementado ligeramente el carácter global de la cartera internacional. 

Exposición geográfica de la Cartera Internacional Peso (%)
2013 2012
Sur de Europa 13% 12%
Norte y centro de Europa 44% 39%
Norteamérica 17% 19%
Emergentes 22% 22%
Efectivo 4% 8%
Total 100% 100%

 

Continua estando muy concentrada en un número reducido de compañías. Así, a finales de 2013 las 15 inversiones más importantes suponían casi el 57,5% de la cartera. 

Características fundamentales de la cartera internacional

Si analizamos las características fundamentales de la cartera internacional de Bestinver, el 55% de la ponderación de la cartera está invertida en empresas que cumplen los requisitos que desde Bestinver buscan para las inversiones:

  • Compañías globales o diversificadas
  • Generación de elevada rentabilidad sobre el capital invertido,
  • Sólidas ventajas competitivas,
  • Situaciones financieras muy holgadas o cómodas y
  • Cotizando a valoraciones atractivas.

Destacamo BMW, Wolter Kluwer, Exor, Thales, Schindler, Willis y General Dynamics que son las principales compañías que cumplen estas características.

El resto de la cartera (37%) está compuesta por empresas que cumplen la mayor parte de los requisitos enumerados anteriormente, lo que se compensa por la cotización a valoraciones con descuentos superiores a la media del fondo, o por ser negocios especialmente sólidos o defensivos. Las compañías en cuestión son, generalmente, o negocios escasamente diversificados internacionalmente, o no disfrutan de una ventaja competitiva clara. Entre estas compañías destacan por su peso en la cartera WM Morrison, Tesco, Deutsche Börse o Hyundai Motor. 

Otra de las características que buscamos en las compañías en las que invertimos, es que estén controladas por una familia. Este tipo de compañías actualmente suponen prácticamente el 50% de la cartera internacional, una proporción muy superior a la media de las bolsas. Nuestra experiencia es que en este tipo de compañías se tiene más en cuenta al accionista cuando se toman las decisiones de asignación del capital. 

Parámetros más relevantes. Bestinver Internacional

  • Rentabilidad sobre capital invertido (ROCE) 46%
  • Rentabilidad implícita del flujo caja libre (FCF yield) 11,5%
  • Peso de las compañías con caja neta en balance 47%
  • Peso de las compañías con bajo endeudamiento (< 2x ebitda) 32%

La cartera internacional cotiza a un PER de 9,9x con un potencial del 51%. Es decir, la relación precio / valor en Bestinver Internacional es de 0,66, lo que implica estar pagando 66 céntimos por cada euro (de valor estimado por Bestinver) del fondo.

Bestinver Internacional

 

¿Cuál es la evolución de la cartera ibérica de Bestinver? Bestinver Bolsa

La rentabilidad obtenida por la cartera ibérica de Bestinver durante 2013 ha sido del +29,7%, mientras que el índice de referencia subió un 20,8% (un +22,7% el Indice General de la Bolsa de Madrid y un +15,6% el Portguese Stock Index). La cartera ibérica ha superado sus máximos alcanzados en el verano de 2007. A largo plazo, la rentabilidad anual de la cartera ibérica en los últimos 5 y 10 años ha sido el +12,7% y +10,8%, respectivamente. 

¿Qué compañías han contribuido a este comportamiento?

Las compañías que mejor se han comportado en el cartera en 2013 son Sonae (+52%), Semapa (+43%), Laboratorios Rovi (+88%), Laboratorios Almirall (+59%) y Miquel i Costas (+49%), las cuales destacan por la fuerte revalorización e importante peso en la cartera. Entre otras compañías con menor peso también se han producido fuertes revalorizaciones, como por ejemplo Sol Meliá, Atresmedia, Mediaset, Europac, Ibersol, Zon, Vidrala, Altri, Bankinter, Bankia y Sacyr.

Las contribuciones negativas a las rentabilidad han venido por caída de Acciona (-26%), y Portugal Telecom, Galp y ArcelorMittal que se han mantenido sin cambios en sus cotizaciones. El caso de Pescanova, ya comentado en cartas trimestrales anteriores, ha provocado la pérdida de toda la inversión, que afortunadamente, se limitaba al 1,5% del fondo. La información que se ha publicado sobre este caso engloba delitos de falsedad contable y otros delitos que, lamentablemente, no supimos detectar y que, como a nosotros, sorprendió a prácticamente todos los accionistas, acreedores y autoridades responsables.

Durante el año 2013 la percepción sobre las economías, tanto de España como de Portugal, ha cambiado drásticamente. Ya el año pasado advertíamos una clara mejora en la competitividad de ambos países, que esperábamos comenzaran a dar sus frutos. Efectivamente, en ambos casos se pueden observar ya síntomas de mejora. Aunque con algunas diferencias, los procesos de adecuación de los factores de producción están teniendo réditos apreciables en el saldo exterior, y en la estabilización de otros indicadores de actividad y empleo. No obstante, persisten todavía obstáculos al crecimiento económico, fundamentalmente en la forma de elevados endeudamiento y presión fiscal. 

En línea con este fuerte cambio de percepción sobre el futuro de ambas economías, las bolsas española y portuguesa, y en especial los negocios domésticos más cíclicos, han tenido un gran comportamiento durante el año 2013, que continúa en las primeras sesiones del 2014. Como ya hemos indicado anteriormente, efectivamente durante el 2013 hemos invertido con muy buenos resultados en compañías como Ibersol, Mediaset, Atresmedia, Bankinter, Bankia, Sacyr, etc. No obstante, y a pesar de dichas inversiones, la exposición total de la cartera a este tipo de compañías ha sido moderada. A tenor del estupendo comportamiento visto en bolsa, quizá se pueda decir que el mayor error de omisión en 2013 ha sido no haber incrementado dicha exposición a este tipo de negocios. De haber sido así, la cartera hubiera batido al índice de referencia todavía por mayor margen. 

Quizá estemos “pecando”, de nuevo, de ser demasiado conservadores, o quizá la percepción, según se infiere de las valoraciones actuales, haya superado la realidad. Nosotros no “miramos atrás” y continuamos con nuestra tradicional disciplina de proceso de inversión, y el resultado es que actualmente encontramos escaso margen de seguridad.

Exposición geográfica de la cartera ibérica

A continuación, se encuentra resumida la exposición geográfica de las ventas/contribución de los negocios de las compañías de la cartera ibérica a final de los años 2012 y 2013. En este caso también se puede apreciar el incremento en el carácter global de la cartera: 

Exposición geográfica de la Cartera Ibérica Peso (%)
2013 2012
Sur de Europa 42% 36%
Norte y centro de Europa 22% 18%
Norteamérica 8% 7%
Emergentes 19% 25%
Efectivo 9% 14%
Total 100% 100%

 

A pesar de la buena rentabilidad en el año, se ha reducido la valoración de la cartera desde finales de 2012 a finales de 2013, bajando un -4,5% desde los 76,8 € por participación a finales de 2012 hasta los 73,3 € a finales de 2013. Dicha pérdida de valor, concentrada en el último trimestre, se ha producido por la reducción de la valoración en algunas de las principales inversiones de la cartera. El cambio más significativo se ha producido en Portugal Telecom, principalmente como consecuencia de la operación de fusión con su participada brasileña, Oi, y de ampliación de capital. También se ha ajustado a la baja, aunque en menor medida, las valoraciones de Telefónica, Arcelor Mittal y Acciona. A estos recortes en valoración se suma también la pérdida ocasionada por Pescanova, cuyo impacto ya tuvo lugar en la primera mitad del 2013.

A final de 2013, tras la fuerte rentabilidad y consiguiente reducción de potencial, en el contexto de la dificultad para crear valor, la cartera acumulaba una liquidez del 14%. Este nivel es históricamente alto, y habría que remontarse al año 2006-7 para encontrar un nivel de liquidez similar. La cartera nacional cotiza a un PER de 10,2x, con un potencial de revalorización del 48% y una relación precio / valor de 68 céntimos por cada Euro de valor objetivo.

Bestinver Bolsa

  1. en respuesta a Elvispresley
    #3
    Carla Quinto

    Habrá que confiar en los gestores, que por suerte están en el top ten de la gestión en España.

    Saludos.

  2. en respuesta a Carla Quinto
    #2
    Elvispresley

    Muy buen análisis.
    La pregunta que haces es la del millón..., no creo que la sepa nadie, pero espero que acierten los gestores.

  3. #1
    Carla Quinto

    ¿Qué os parece el comportamiento de estos fondos de Bestinver? Bestinfond también ha obtenido una rentabilidad estupenda del 31,82%.

    ¿Podrán mantenerse el próximo año o no encontrarán empresas de valor para rotar las posiciones que ya están demasiado caras?

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