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Robeco: Los bonos del tesoro de EE.UU al 3% marcan un nuevo entorno para la renta fija

Os traemos este análisis preparado por Olaf Penninga y Johan Duyvesteyn, portfolio managers en la gestora holandesa Robeco, en el que se comenta el nuevo entorno en el que se encuentra la renta fija con los bonos del tesoro estadounidenses superando la marca de del 3% a 10 años. Los gestores opinan que es el momento de que los inversores en renta fija protejan el valor de sus carteras y opinan que los fondos de duración dinámica como el Robeco QI Global Dynamic Duration pueden ayudar a conseguirlo.

Robeco Logo

Puntos clave:

  • La Reserva Federal tensa en medio de un fuerte crecimiento y aumento de la inflación.
  • El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años excede el nivel del 3%.
  • La duración dinámica ofrece protección a medida que aumentan los rendimientos de los bonos.


Los rendimientos de los bonos del gobierno están en aumento a nivel mundial a medida que los bancos centrales ajustan sus políticas y las economías globales continúan acelerándose. El aumento en los rendimientos es más pronunciado en los Estados Unidos, donde el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años superó el nivel del 3% a finales de abril. Los inversores deben encontrar fórmulas para proteger el valor de su cartera de bonos. Esto es exactamente lo que pretende lograr el fondo Robeco QI Global Dynamic Duration, reduciendo la duración cuando aumentan los rendimientos y aumentándola cuando disminuyen. En el primer trimestre de 2018, a partir de las señales dadas por el modelo de duración cuantitativa de Robeco, el fondo redujo sus posiciones de duración para proteger a sus inversores del incremento de rendimientos en los mercados de bonos mundiales. La posición infraponderada en EE. UU. ha estado vigente desde el tercer trimestre de 2017.
 

Posicionamiento de la duración activa

Robeco QI Global Dynamic Duration puede aumentar o reducir su duración (sensibilidad a lo tipos de interés) en un máximo de seis años, divididos por igual entre los EE. UU., Alemania y Japón (dos años por país). El posicionamiento de la duración activa del fondo está totalmente impulsado por nuestro modelo de duración cuantitativa. Este modelo utiliza datos del mercado financiero para capturar las expectativas de impulsores fundamentales de los mercados de bonos junto con factores bien documentados como la valoración y la tendencia.

La duración del fondo a comienzos de 2018 fue tan baja como 2 años. Esta infraponderación de seis años frente al índice de referencia es el resultado de la infraponderación en los tres principales mercados de bonos gubernamentales: EE. UU., Alemania y Japón. El modelo pronosticó rendimientos crecientes en todos los mercados. El fuerte crecimiento económico se había extendido desde los EE. UU. hacia el resto del mundo y las expectativas de crecimiento se incrementaron aún más a medida que los recortes tributarios en los Estados Unidos entraron en vigor. El aumento de los precios de los productos básicos indicó una esperada mayor inflación. También se esperaba que la Fed continuara aumentando los tipos de interés y la tendencia en los mercados de bonos globales se volvió negativa.

El modelo se mantuvo infraponderado en EE. UU., impulsado por un nuevo aumento de los precios de los productos básicos que apuntaba a una todavía mayor inflación esperada, un esperado incremento de de tipos por parte de la FED, y la poco atractiva valoración de los bonos del Tesoro de los EE.UU. a medida que los tipos a corto subieron de manera sostenida y condujeron a una curva de rendimiento más plana.

El modelo cuantitativo funciona bien cuando los rendimientos aumentan

La gestión Dynamic Duration ha demostrado su capacidad de proteger contra el aumento de los rendimientos desde su implementación hace exactamente 20 años. Como las últimas dos décadas se han caracterizado por rendimientos en general decrecientes, ha habido más oportunidades de agregar valor al beneficiarse de la caída de los rendimientos que al protegerse contra el aumento de los rendimientos. Para evaluar el rendimiento en períodos más largos de rendimientos crecientes, extendimos el backtest de la estrategia para incluir los años 1960 y 1970. Los resultados son claros: el modelo también se desempeña bien en períodos prolongados de rendimientos crecientes, como el mercado bajista de bonos de la década de 1970. Además, este estudio confirma que, en general, el modelo funciona mejor cuando los mercados se mueven de manera significativa, tanto en periodos en que los rendimientos disminuyen como cuando aumentan.


Mejor rendimiento cuando más lo necesita

Como esta estrategia monitoriza activamente los tiempos de exposición al mercado de bonos, requiere de movimientos significativos en los rendimientos para poder agregar valor. Cuando los rendimientos carecen de dirección, como fue el caso en 2017, el fondo tiende a tener un menor rendimiento. Para subrayar la capacidad de la estrategia de rendir al máximo cuando los rendimientos se mueven más, primero analizamos los peores diez trimestres calendario para los mercados de bonos desde que el modelo se introdujo en el fondo en 1998 y encontramos que en 9 de cada 10 de estos trimestres, la estrategia, de hecho, ofreció protección. El rendimiento superior promedio en estos 10 trimestres fue de 0.92% por trimestre (no anualizado). Luego también observamos los 10 peores trimestres para los mercados de acciones.

Cuando cayeron los mercados de renta variable, la estrategia funcionó particularmente bien también. En este caso, el fondo ofreció un rendimiento adicional del 1,48% por trimestre (no anualizado) además de la ya sólida rentabilidad de los bonos del gobierno. La rentabilidad superior anualizada del fondo desde que se introdujo el modelo cuantitativo en 1998 es más del 0,80%.

 

Robeco QI Global Dynamic Duration Comparativa

Esta característica especial, la habilidad de comportarse muy bien cuando los rendimientos aumentan y cuando las acciones sufren, marca la diferencia del fondo con sus pares. Es el único fondo en su grupo de pares que supera ambos entornos, mientras que otros, en general, rinden bien sea en caidas (fondos con alta exposición a bonos gubernamentales) o cuando los mercados de bonos disminuyen (fondos con alta exposición crediticia), pero no en ambos entornos.


Conclusión

Ahora que los rendimientos de los bonos del gobierno están al alza, especialmente en los EE. UU., los inversores buscan la manera de proteger el valor de sus carteras de bonos gubernamemtales. Robeco QI Global Dynamic Duration tiene como objetivo hacer justamente eso: ofrecer protección contra el aumento de los rendimientos al reducir su sensibilidad a los tipos de interés a menos de 2 años. El fondo también puede beneficiarse de la caída de los rendimientos al aumentar su duración a casi 14 años.

A principios de 2018, el fondo tomó su posición de menor duración posible, ofreciendo a sus inversores protección contra el aumento de los rendimientos en los mercados de bonos mundiales. La posición de duración infraponderada de EE. UU. ha contribuido en gran medida al rendimiento del fondo desde que se tomó en el tercer trimestre de 2017. Las investigaciones indican que el modelo tiende a tener un mejor rendimiento cuando los rendimientos se mueven más. Un backtest extendido muestra que el modelo de duración se desempeña igualmente bien en periodos de rendimientos de bonos crecientes y decrecientes. La estrategia Dynamic Duration está, por lo tanto, en una posición privilegiada para ofrecer a los inversores la protección que buscan en el desafiante mercado de bonos de hoy en día.