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¿Es hora de aumentar peso en emergentes?

Con el rebote que ha vivido la renta variable en las últimas semanas, nos planteamos si es la hora de aumentar nuestra exposición global a los emergentes.

Las posiciones en mercados emergentes deben formar parte de toda cartera en mayor o menor medida de una forma controlada, debido principalmente a la volatilidad de sus divisas .

Podemos hacerlo a través del fondo cotizado iShares MSCI Emerging Markets (o EEM), el ETF más grande y líquido de la categoría, pero hay otras opciones .En España cotizan varios ETF, ya sea en mercados o regiones emergentes concretas, como los que comercializa Lyxor sobre China o Europa del Este, o en el conjunto de este universo Lyxor MSCI Emerging Markets A.

Todos estos productos tienen en común una cosa: ganan exposición a los países en vías de desarrollo ligándose al índice de Morgan Stanley MSCI Emerging Markets, compuesto a su vez por lo 21 paises , desde clásicos como China o India hasta algunos algo menos populares, como Perú, Filipinas o Polonia.

¿Por qué invertir en emergentes? Veamos la opinión de Robeco una de las mejoras gestoras en este mercado.

 

Entorno-macro

Aunque tanto la inflación como el crecimiento se están moderando en los EM, seguimos considerando este factor positivo en relación con los desarrollados (DM), dado a que estructuralmente los emergentes están mejor posicionados financieramente y con mayor crecimiento, lo que a medio/largo plazo se debería traducir en mayor crecimiento de beneficios y unas monedas más fuertes.

En el corto plazo, sin embargo, las incertidumbres sobre el crecimiento global pesarán en la cotización, con el efecto positivo de una menor inflación, con posibilidad de rebajas de tipos en algunos países, como ya hemos visto en Brasil. 

El riesgo de un aterrizaje brusco en China, un escenario que no contemplamos.  Si bien existen problemas en algunos nichos de la economía, el país es un ahorrador neto, lo que le da un importante respaldo.  La economía china tiene que rebalancearse en la próxima década, un proceso gradual.  Creemos que las preocupaciones actuales disminuirán en los próximos meses.

Crecimiento. Los PIB 2011 y 2012 de los emergentes rondarán el 5%, con China e India siendo los líderes. 

Beneficios

En este terreno, las perspectivas son similares a los países desarrollados.

Valoracion

 

Los EM están un 10% más baratos que los desarrollados (DM). Con un P/E 2012 de 8,8x, frente al 10x del MSCI World. En términos de P/B, ambos están en línea. 


Entorno técnico: 

Los mercados emergentes lo han hecho bastante peor que los desarrollados, tras un periodo e cotizaciones similares. Creemos que hay potencial alto de recuperación para los EM. 


Sentimiento: 

Hemos rebajado este factor a neutral tras las fuertes salidas y el mal comportamiento de la deuda emergente. 


Conclusión

Seguimos posicionados en los EM tanto táctica como estratégicamente. Las valoraciones están siendo cada vez más razonables. 

Aquí tenéis la clasificación de fondos emergentes:

Puerta de entrada emergentes

 

El índice MSCI China 10/40 descendió un 17,06% en US$ (un 11% en €) en septiembre. El renminbi se depreció un 0,10 frente al US$ en el periodo, un comportamiento anómalo ya que que esperamos que se aprecie en el futuro próximo.

 Los datos macro publicados fueron en línea con lo esperado: las exportaciones subieron un 24,5%, las importaciones un 30,2%, la producción industrial un 13,5%, las ventas al por menor un 17%, en línea con la expectativas. Además, el PMI fue del 50,9, el M2 creció un 13,5% y el IPC descendió a un 6,2% (yoy). 

El mercado siguió su tendencia bajista antes las incertidumbres procedentes de la crisis de la deuda europea, y el enfriamiento económico de EEUU y Europa. En lo que respecta al mercado chino, la inflación, las medidas restrictivas y el efecto que estas puedan llegar a tener en el crecimiento siguieron siendo los temas claves. Las acciones clase “A” corrigieron un 8,11%. 

El mercado continuo preocupado por la desaceleración en EEUU, la crisis europea y los riesgos de ‘hard landing’. En China sigue la preocupación sobre el sector inmobiliario y el sistema bancario, lo que aumenta las especulaciones sobre una potencial desaceleración del crecimiento, lo que ha acrecentado la volatilidad en el mercado. 


Los únicos sectores en positivo fueron telecom (+6,2%) y healthcare (+5,4%). Los peores materials (-25,75%), financials (-18,5%), industrials (-13%) y consumer staples (-7,7%).

 

¿Cómo está posicionado del fondo de Robeco China?

 

La selección de sectores aportó 138 p.b. al performance del fondo, fundamentalmente por el OW en energy y el UW en financials. 

La selección de valores restó 202 p.b. Los valores que más han restado han sido Focus Media Holding (-42,4%), Baidu (-21,3%) y Agile Property Holdings (-46,9%) y China Overseas Grand Oceans Group (-40,1%).  En la parte positiva estuvo China Unicom (+5,7%). 

distribucion-sectorial

 

Subimos peso en 2,5% a telecom services a través de operadores. Bajamos peso en 1% en materials (cemento) 1,5% en financials ((bancos).El fondo sigue estando 'overweight' en consumer discretionary (especialmente consumer y retail), consumer staples (food, beverage & household products), telecom services (telecom operators), energy (carbón) e information technology (Internet portals, telecom equipment y software). El fondo está infraponderado en materials (cemento, cobre, fertiliantes y productos químicos), financials (banks & insurance pero sobreponderado en property), industrials, health care (no tenemos posiciones debido a las incertidumbres políticas y las valoracionens).

Exposición regional


Actualmente el fondo mantiene un 4,6% en acciones clase “A” (puede llegar al 10%), y un 5,5% en acciones chinas listadas en USA. La liquidez está en el 1,1%. 
La mayor parte de la cartera está en $HK, con un 4,6% en renminbi (clase “A”). Ocasionalmente empleamos 'forwards' contra el US$ para protegernos de una eventual depreciación del $HK frente al €, aunque ahora no hay ninguno establecido. 

Las apuestas de la cartera


Aunque creemos que los temores inflacionistas y las medidas restrictivas continuarán, creemos que los precios han tocado techo y descenderán paulatinamente. La volatilidad continuará debido a los que está ocurriendo en los mercados globales, con lo que nos hemos puesto más defensivos, aumentando la exposición a las large caps. 

Seguimos apostando por:   


1) el crecimiento del consumo de la clase media (department stores, apparel, advertising y household appliances) 
2) la industra doméstica industrials (high-end equipment manufacturers) 
3) Internet (search engines, portals, social networks) 
4) las viviendas sociales (cementeras) 
5) la alimentación (food, beverage y fertilizers) 
6) la energía alternativa (solar y distribución de gas) 
7) la innovación tecnologica (software y hardware) 
8) la recuperación de la economía mundial (upstream oil & gas, chemicals y ports). 

Por capitalización, el fondo está un 2,3% UW en Large Caps (+$10.000 milllones), 1% UW en midcaps y un 2,5% OW en small caps.  Creemos que las midcaps son las más ágiles de la economía china, no gustándonos las grandes en propiedad del estado. 
PERSPECTIVAS

Creemos que la economía china logrará el ‘soft landing’, con un PIB creciendo al 9% en el 2011 aunque la inflación y la mayor fortaleza de la moneda sean temas estructurales. El castigo en el mercado ha sido excesivo en nuestra opinión, presentando oportunidades de entrar en valores sólidos a valoraciones muy atractivas. 

Este entorno hace factible una política monetaria menos restrictiva por parte del Banco Central chino, aunque la volatilidad se mantendrá alta. 

Comparative-returns

  1. #2

    Gaspar

    Yo agregaría invertir en el Sector de Consumo Básico y Discrecional dentro de los Emergentes, ya que su enorme población y mejores ingresos están dando fuerza a su demanda doméstica. No es sorpresa que empresas como J&J, Unilever, P&G, Coca-Cola, etc estén tomando iniciativas muy fuertes para ganar mercado en estos sectores.

    Un post al respecto:
    https://www.rankia.com/blog/etfs-pm/913175-donde-invertir-ahora-para-siguiente-decada-etf-s-consumo-i

    Saludos

  2. #3

    juankry

    Como posición general no me posicionaría en Emergentes en estos momentos debido a dos factores: la inflación creciente de estos países y la altísima probabilidad de recesión en los países desarrollados que son sus clientes. La única alternativa a esta situación es el aumento del consumo interno de estos países y eso no va a ocurrir de la noche al día. Ya en el 2010 se vieron retrocesos de valoraciones debido a las medidas antiinflacionistas de países como China y Brasil.
    Dicho esto apoyo la idea que los países emergentes son necesarios en una cartera diversificada pero creo que en este momento se debe seleccionar mucho qué países incluímos y opino que quizá sea momento de buscar entre países más pequeños tipo Korea, Tailandia, Colombia... y quizás la inmensa Rusia.

  3. #4

    Fer7764

    en respuesta a juankry
    Ver mensaje de juankry

    Estoy de acuerdo con Korea, Tailandia y Rusia, pero ¿porqué no Turquía?Saludos