Mercado de DERIVADOS Financieros (XXXI).- OPCIONES Financieras .- Estrategias con Opciones (VII).

“Se debe ponderar y deliberar antes de hacer un movimiento. Conquistará quien haya aprendido el arte de la desviación” – Sun Tzu
Los Conos y las Cunas, y sus distintas variantes, son estrategias que yo denomino multiusos o de múltiples usos, con riesgo limitado o ilimitado, me explico. Se trata de estrategias neutrales, que sirven, como veremos, cuando no tenemos muy definido el movimiento direccional del mercado y la volatilidad del subyacente, si el mercado tendrá fuertes movimientos alcistas o bajistas en el subyacente y en su volatilidad o si el mercado se mantendrá lateral con movimientos muy moderados del subyacente y su volatilidad sea escasa. 

Las cuatro estrategias que vamos a conocer a continuación, son estrategias todas de dos patas. Mientras que los Conos se forman con opciones del mismo strike, las Cunas se forman con opciones de distinto strike. Comenzamos:

EL CONO O STRADDLE.-

(Cono Comprado – Long Straddle)

(Cono Vendido – Short Straddle)


Se trata de una estrategia que recoge lo mejor de ambos mundos, pues tendremos derecho a comprar o vender, tanto si el mercado sube como si el mercado baja, si bien, los derechos no son baratos.

Estrategia:


El objetivo es obtener beneficios si el subyacente se mueve suficientemente en cualquier dirección.

Se trata de una estrategia neutral con la que se espera movimientos significativos en el precio del subyacente, pero sin estar seguro de que sea una subida o una bajada del precio. Lo que se espera en realidad es un incremento de la volatilidad implícita que se encuentre anormalmente baja sin razón aparente.

Se podría decir que estamos ante una estrategia de volatilidad larga no direccional.

Implica analizar la volatilidad esperada y el rango de negociación del valor a la fecha de vencimiento.

Componentes:


  • ·         Compra Call A (ATM)
  • ·         Compra Put A (ATM)

Mismo número de opciones Call que de opciones Put de un subyacente, mismo strike (ATM) y mismo vencimiento.

Beneficio y Pérdida:


El beneficio puede llegar a ser ilimitado. La estrategia es rentable, en ambas direcciones del mercado, solo cuando el precio del subyacente suba o baje del precio de strike +/- la prima total pagada. El mercado debe moverse lo suficiente para cubrir el coste de compra de ambas opciones.

La pérdida será limitada al coste de la primas pagadas. Si el precio se mantiene en el rango del precio de strike +/- la prima total pagada, la estrategia no será rentable, teniendo la máxima pérdida si el precio del subyacente y el strike coinciden.

A vencimiento, sin valor temporal, una de las opciones casi siempre (a menos que el precio del subyacente termine exactamente en el precio de ejercicio), estará ATM y puede ser ejercitada para obtener alguna ganancia (que puede o no, ser suficiente para cubrir el coste inicial) y la otra opción caduca sin valor.

Tiempo y Volatilidad:


Es raro mantener esta estrategia hasta el vencimiento por el deterioro que provoca el paso del tiempo, pues la compra de ambas opciones (Call y Put) provocarán la máxima aceleración de decaimiento conforme se aproxima la fecha de vencimiento.

La delta se corresponderá con las deltas de las dos opciones involucradas, por lo que inicialmente debería ser neutral, y es la volatilidad positiva la que se encuentra como aliada, máxime si se realiza la estrategia con una volatilidad baja del subyacente. Por lo tanto, la volatilidad es extremadamente importante en esta estrategia, pues si baja, la estrategia estará doblemente castigada.

Observaciones:


La estrategia podría verse como una carrera entre Theta y Vega, aunque la caída de valor por el paso del tiempo siempre tiene ventaja, pues el cambio esperado en la volatilidad puede producirse en cualquier momento o no llegar nunca.

¿Por qué hablo de analizar la volatilidad? 

Se trata de opciones compradas, es decir, pago de sus primas. El coste de la estrategia será la suma de las primas pagadas y ese coste total nos indicará el porcentaje de subida/bajada que debería modificar el precio el subyacente para que la estrategia sea rentable. Pues bien, ese porcentaje es una media de la volatilidad futura esperada para el subyacente.

Supongamos que un subyacente cotiza a 40€ y se compran una Call40 con prima 1,66€ y una Put40 con prima 1,50€, ambas a vencimiento 19 de Marzo. La prima total pagada sería de 3,16€ y para determinar lo que debe subir o bajar el subyacente, se divide la prima pagada por el precio de ejercicio ( 3,16 / 40 = 0,079 = 7,9%), es decir, cuando el subyacente suba o baje un 7,9% desde 40€ (43,16€ ó 36,84€) a partir de ese precio (breakeven o punto de equilibrio), esta estrategia comenzará a ser rentable antes de su vencimiento.
Por el mismo motivo, se debe analizar el rango de negociación previsto, en el ejemplo que acabo de poner, el rango estaría entre 43€ y 37€ para el subyacente y en ese rango la estrategia no es rentable.

Se pueden crear estrategias similares un poco mas complejas y por ejemplo, más bajista, si compramos1 CallATM y 2 PutATM del mismo subyacente, mismo strike y mismo vencimiento, o mas alcista, comprando 2 CallATM y 1 Put ATM. Como iremos conociendo, el mundo de las estrategias es casi infinito.
Los cálculos básicos del ejemplo, sin tener en cuenta comisiones, quedarían:

Adquisición:
Si el subyacente a vencimiento tiene el mismo valor, 316€ sería nuestra pérdida máxima, que se corresponde con la prima inicial total pagada.

El subyacente se mueve en cualquier dirección un 5% (sube a 42€ o baja a 38€):

En el caso de la subida hasta los 42€ (2€ por encima del strike), la opción Call estará en el dinero y ganará 2€ por acción (200€ en el contrato), mientras que la opción Put está fuera de dinero y caduca sin valor. Los 200€ no cubren el coste inicial y se perdería una parte de ese coste inicial.
El mismo efecto tendríamos si el precio cae hasta los 38€. Donde tendríamos la Put ITM y la Call OTM.
El subyacente se mueve en cualquier dirección un 9% (sube a 43,6€ o baja a 36,4€):
¿Qué pérdida o ganancia se tendrá si el valor se mueve un 7,9%?

Queda como ejercicio esta parte y seguro que no tendremos problema en resolverlo.

La parte opuesta o contraria al Cono Comprado es el Cono Vendido o Short Straddle.

Estrategia:


La estrategia neutral opuesta a la anterior. En esta estrategia, esperamos que el subyacente no tenga movimientos significativos, sino que se mantenga lateral o un movimiento muy moderado alrededor del precio del actual. Lo que se espera en realidad es que la volatilidad permanezca inalterable o una volatilidad implícita relativamente alta que pueda tender a la baja.

Igual que la anterior, implica analizar la volatilidad esperada y el rango de negociación del valor a la fecha de vencimiento.

Componentes:


  • ·         Venta Call A (ATM)
  • ·         Venta Put A (ATM)

Mismo número de opciones Call que de opciones Put de un subyacente, mismo strike (ATM) y mismo vencimiento.

Beneficio y Pérdida:


El beneficio está limitado al importe de las primas cobradas, que suelen ser altas. La estrategia es rentable, en ambas direcciones del mercado, solo cuando el precio del subyacente se encuentre próximo al strike +/- la prima total recibida. El mercado debe moverse dentro de los márgenes del rango analizado para mantener rentabilidad, siendo máxima si el valor del subyacente coincide con el valor del strike.

La pérdida puede ser ilimitada. Si el precio del subyacente sale del rango de la estrategia, tanto las subidas como las bajadas en el precio del subyacente fuera de ese rango, puede llevar a la estrategia a unas pérdidas ilimitadas y se corresponderá con el precio del ejercicio +/- el importe de las primas cobradas.

Tiempo y Volatilidad:


El paso del tiempo con las posiciones cortas, será favorable a la estrategia acumulando valor temporal e incrementándose notablemente cuanto más se aproxime a vencimiento y al strike.

La delta será las deltas de las dos opciones involucradas, por lo que inicialmente debería ser neutral, mientras que los cambios bruscos de volatilidad afectarán negativamente a la estrategia, siendo necesario analizarla y controlarla.

Observaciones:


La estrategia debe ser constantemente analizada al tener un potencial de pérdidas abierto en cualquier dirección. El seguimiento debe tratarse mediante ajustes a mantener una Delta neutra.

Si se produje un ejercicio anticipado de algún componente de la estrategia, la posición se transforma en una posición sintética Call vendida o Put vendida que ya conocemos.
A continuación tenemos el gráfico y los datos de las posiciones de una estrategia de cono vendido, y las cuestiones que serían interesantes conocer.

Si queréis dejar los comentarios sobre los resultados, aprenderemos entre todos.

1.    Cotizaciones que alcanzan el máximo beneficio y máxima pérdida. ¿Cuál sería el máximo beneficio? ¿Y la máxima pérdida?
2.    Si la cotización sube o baja un 5%. ¿Qué resultado tendríamos?
3.    Si la cotización sube o baja un 10%. ¿Cuál sería el resultado?

LA CUNA O STRANGLE.-

(Cuna Comprada – Long Strangle)

(Cuna Vendida – Short Strangle)


Como veremos, existen pequeñas diferencias entre la estrategia Straddle (Cono) y la estrategia Strangle (Cuna), voy a intentar reseñarlas y espero que podáis encontrar el mejor momento para aplicarlas en el mercado.

La principal diferencia es que en los Conos se opera con opciones ATM (primas altas) sobre un mismo strike, mientras que en las Cunas estas opciones son OTM (primas bajas) sobre distintos strikes, es decir, la Cuna es menos costosa o se ingresa menos dinero por ella y requiere un movimiento mucho mayor del subyacente. Hablando en términos de probabilidades de éxito de las estrategias, los Conos reflejan una mayor probabilidad al operar con menor rango.

En ambas es importante el análisis de la volatilidad y el estudio de los rangos de negociación.

Estrategia:


Si se tiene un subyacente estancado dentro del rango A-B y se espera un fuerte movimiento en su precio, o incluso un fuerte movimiento de su volatilidad implícita.

Por tanto, la volatilidad vuelve a ser el punto importante de esta estrategia, realizándola en períodos de muy baja volatilidad del subyacente. De su análisis junto al estudio del rango de negociación depende mucho el éxito de la estrategia. Se puede tomar como una estrategia de volatilidad larga no direccional.

El movimiento esperado para una Cuna (Strangle), debe ser mucho mayor que el previsto para una estrategia de Cono (Straddle).

Componentes:


  • ·         Put A comprada (OTM)
  • ·         Call B comprada (OTM)

Mismo número de opciones Call que de Put de un subyacente, distinto  strike (OTM) y mismo vencimiento. El strike de la opción Put es menor que el precio del subyacente (X) y éste menor que el strike de la opción Call (A < X < B)

Beneficio y Pérdida:


El beneficio puede ser ilimitado en cualquier dirección del subyacente a partir de los puntos de equilibrio que se corresponden con el strike A – prima total pagada o strike B + prima total pagada.

La pérdida limitada, se corresponde con el coste total de las primas pagadas, siendo máxima cuando el precio del subyacente cotiza entre los strikes A y B.

Tiempo y Volatilidad:


Tiene el factor tiempo en contra, por lo que es raro mantener la estrategia hasta su vencimiento, deteriorando ambas primas según se aproxima su fecha, pero no tan rápidamente como lo puede hacer el Cono. 

Se suele intentar buscar una neutralidad inicial de Delta, para mantenerla durante la estrategia, siendo muy favorable el aumento de la volatilidad implícita (opciones compradas) y muy desfavorable su caída.

Observaciones:


¿Cuál es el mejor momento para utilizar bien una estrategia Straddle o Strangle? Personalmente, opino que el mejor momento nos lo indicará el análisis de la volatilidad implícita del subyacente, por ejemplo, con una volatilidad implícita baja, será interesante operar Short Strangle para maximizar una probabilidad de éxito a cambio de recaudar una prima menor y si la volatilidad implícita fuese alta, se arriesga más operando Short Straddle a cambio de recibir interesantes primas y poder ser asignado en cualquier momento, por lo que habría que controlar el tiempo a vencimiento y realizar los oportunos ajustes como iremos conociendo en próximos post. En definitiva, como he repetido muchas veces, analizar y definir correctamente el riesgo de nuestras posiciones.

Para quienes les gusta comprobar si han entendido el funcionamiento de esta estrategia, va dirigido este ejercicio, en el que viendo la gráfica y los resultados de la calculadora de costes quieren comprobar:

1.    ¿Cuál sería la pérdida máxima posible y su cotización o cotizaciones?
2.    ¿Qué ocurre si el subyacente sube o baja un 3% antes del vencimiento?
3.    ¿Qué ocurre si el subyacente sube un 7%? ¿Y si el subyacente baja un 8%).
4.    ¿Cuáles son los puntos de equilibrio (breakeven) de la estrategia?
Espero vuestras respuestas, comentarios y consultas. Entre todos aprendemos.

La estrategia inversa al Long Strangle es el Short Strangle o Cuna Vendida, donde se espera poco movimiento del valor del subyacente y se utiliza el rango entre strikes para obtener beneficios.

Estrategia:


Otra de las estrategias neutrales. El subyacente que se encuentra cotizando en el rango A-B, se espera que se mantenga durante un período de tiempo (hasta el vencimiento), con una volatilidad estancada y relativamente alta que se espera descienda.

Esta estrategia tiene menor riesgo y mayor rango de beneficios (con menores primas) que el Cono Vendido (Short Straddle), al esperar que el subyacente se mantenga durante un período prolongado dentro del rango de precios y de la volatilidad analizados.

Componentes:


  • ·         Put A vendida (OTM)
  • ·         Call B vendida (OTM)

Mismo número de opciones Call que de opciones Put con distinto  strike (OTM) y mismo vencimiento. El strike de la opción Put es menor que el precio del subyacente (X) y éste menor que el strike de la opción Call (A < X < B)

Beneficio y Pérdida:


El máximo beneficio limitado, se corresponde con la prima cobrada mientras el precio del subyacente se encuentre dentro de los precios del rango A-B.

Las pérdidas ilimitadas, llegarán con los precios del subyacente superen el strike B más la prima cobrada o caigan por debajo del strike A menos la prima cobrada.

Recordad, que las opciones vendidas necesitan del margen (garantía) requerido por nuestro bróker.

Tiempo y Volatilidad:


El tiempo será el principal aliado de la estrategia siempre que el subyacente se mantenga dentro del rango A-B, al tratarse de una estrategia con posiciones cortas.

Mientras que se suele buscar una Delta neutral, el efecto de la volatilidad será positivo, siempre que la volatilidad implícita sea demasiado elevada en el momento de ejecutar la estrategia ya que un descenso de esa volatilidad implícita, debe provocar estabilidad en los precios del subyacente y que se mantenga dentro del rango esperado. Ocurriría todo lo contrario con un incremento de la volatilidad implícita.

Observaciones:


Si las opciones entraran en dinero, se corre el riesgo de asignación, al igual que mantener la estrategia hasta el vencimiento podría aumentar el riesgo de caducidad. Por tanto, el análisis del rango de precios, así como la volatilidad implícita y el tiempo a vencimiento, son esenciales.

A la vista del siguiente gráfico y los datos de la Calculadora, determinar que podría pasar con los 461€ cobrados en primas en la estrategia:

1.    El precio del subyacente alcanza los 118€, 125€ y 135€
2.    El precio del subyacente llega a 110€, 105€ y 95€.
3.    ¿Qué pasa si el subyacente llegase a cotizar a 0€?

A quedado un poquito largo, pero creo que interesante al cubrir estrategias similares y opuestas a la vez. No olvides realizar los ejercicios, pues me gustaría conocer si se entienden las posiciones, las estrategias y los cálculos teóricos que se pueden obtener con ella, y poner cualquier comentario o consulta sobre lo tratado. No olvidéis que…......  entre todos aprendemos.

Mis mejores deseos para vuestras inversiones. Un saludo @inversenjuego.
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