¿Nos visitas desde USA? Entra a tu página Rankia.us.
Blog de Rankia
Novedades y eventos de la comunidad de Rankia.

Rodrigo Cobos, Finalista del Concurso por su Tesis de Bpost (BPOST)

Aquí puedes leer la tesis del cuarto finalista, Rodrigo Cobos, ganador de la 4ª edición de la Revista Buscando Valor.

Junto con él, los otros tres finalistas son:

José Luis Moreno, por su tesis de Green Plains.

Cristian Barros, por su tesis de Aston Martin.

Adrián Hernández, por su tesis de La Doria.

 

Tesis de inversión de Bpost

 

Nombre de la empresa   Bpost SA PER   7x
Símbolo   BPOST.BRU EV/EBIT   5x
Capitalización   1576 M€  ROIC   19%
Precio 14/01/2019   7,88€  Deuda Neta   292 M€

 

  1. Tesis de inversión

Empresa de correos estatal belga que salió a bolsa en 2013 y obtiene rendimientos excepcionales por una barrera de entrada que puede desaparecer, pero que existir, existe. Básicamente, la idea es que se trata de un negocio cuyo principal activo es la red logística y las oficinas de proximidad (55% sobre los activos excluyendo caja y cuentas a cobrar), que obtiene un retorno sobre el capital medio del 42% y el beneficio operativo crece al 6% anual desde hace 10 años. Los resultados de 2018 han sido excepcionalmente bajos por el retraso en trasladar el aumento de los costes a los consumidores por la regulación anterior. La nueva regulación contempla el aumento de los precios máximos por la inflación.

 

  1. El negocio y el entorno competitivo

El negocio principal es el correo ordinario, aunque los segmentos paquetería y servicios adicionales van cobrando importancia. La empresa está en proceso de transformación porque el correo, su principal fuente de ingresos, tiene los días contados en la era de la digitalización. Los segmentos de paquetería y de servicios adicionales crecen fuertemente como resultado del crecimiento del comercio online y las adquisiciones efectuadas por la empresa. Parece sencillo que la empresa se adapte a las nuevas necesidades de los consumidores reutilizando su principal activo, la red logística, y contar así con una posición privilegiada frente a los competidores.

El sector está fuertemente regulado tanto a nivel nacional como europeo ya que el correo se considera de utilidad pública. La empresa creada por el gobierno en 1830, opera como un monopolio ya que hace falta una licencia para ser operador postal (existen otros dos operadores con licencia de poca importancia). Sin embargo, Bpost señala que la nueva ley postal de 2018 pretende terminar con esta licencia, lo que podría terminar con el monopolio del correo ordinario, negocio que por otro lado parece tener poco futuro. Esta situación de monopolio ha permitido a Bpost reforzar una posición su dominante en el mercado por dos vías: una extensa red de oficinas de proximidad que cubre todo el territorio nacional; y el hábito de los consumidores que están acostumbrados a acudir a las oficinas de Bpost para cualquier servicio postal.

El coste marginal de Bpost es menor que el de sus competidores ya que los costes fijos de correos son costes hundidos (la empresa prestará el servicio independientemente de la rentabilidad al considerarse un servicio de interés general) por lo que podría llegar a ofrecer la paquetería casi gratis para eliminar la competencia. Bpost, es considerado entidad de interés general (SGEI), por lo que gestiona ciertos servicios en exclusividad como la distribución de las pensiones, la ejecución del servicio postal financiero, la distribución de periódicos y el mantenimiento de la red. Estos servicios, además de reforzar el hábito de los consumidores, también genera ventas cruzadas (negocio bancario), y ciertos ingresos recurrentes. Por contra, Bpost deberá prestar estos servicios aun cuando el coste sea superior a lo que ingresa por ello, de modo que la empresa no se liquidaría aunque tuviesen más valor los activos que los beneficios futuros. Este carácter kamikaze del negocio, seguramente provoque que posibles competidores se abstenga de entrar en un negocio del que hay mucho que perder y quizás no tanto que ganar.

Por otra parte, el 39% de los empleados son funcionarios, los cuales suponen un coste mayor que los contratos nuevos. La mayor parte de los funcionarios tienen más de 50 años y se irán jubilando durante los próximos años. En 2022 solo el 30% serán funcionarios, con el consecuente ahorro en costes.

 

  1. La gestión del negocio

El actual CEO Koen Van Gerven lleva en el puesto desde 2014 y en la empresa desde 2006, por lo que conoce bien el negocio. El ROIC medio durante su gestión ha sido del 44%, ligeramente superior al ROIC medio de los 6 años anteriores del 41%. Sin duda, ha hecho una buena gestión y ha proporcionado un buen retorno a los accionistas. Excluyendo las cuentas a cobrar del Capital Invertido por estar relacionado con el negocio bancario, el ROIC medio sería del 23%, aun sensiblemente superior al 19% del anterior CEO.

La dirección ha adquirido varios negocios durante los últimos años, destacando Radial Inc a finales de 2017. Esta compra podría tener sentido para la expansión de Bpost en el e-commerce y el precio pagado parece razonable (870MUSD y EV/EBITDA 12x).

 

  1. Riesgos

Los riesgos que pueden tener un impacto en el valor de los activos o la capacidad de generar beneficios de la empresa a largo plazo son:

  • El principal accionista es el estado belga (51% de las acciones), cuyos intereses podrían no estar 100% alineados con los intereses del resto de accionistas.
  • El negocio donde Bpost tiene una ventaja competitiva que podría no ser escalable.

 

  1. Otros datos fundamentales
  • PP&E: los suelos y edificios están valorados a precio de coste, siendo la empresa tan antigua, puede haber propiedad que ofrezcan revalorizaciones significativas.
  • FCFE: la empresa genera flujos de caja positivo de forma regular que devuelve a los accionistas en forma de dividendos.
  • La deuda ha sido prácticamente inexistente hasta 2017 que se emitió un bono con vencimiento 2026 para financiar la compra de Radial (YTM 1.65%). Los ratios de Deuda Neta/EBIT y Deuda/Activos son 0.6x y 0.22x respectivamente.

 

  1. Valoración

La valoración se realiza por Net Asset Value (NAV) y Earnings Power Value (EPV), para, además, analizar la posibilidad de que un competidor entre en el negocio.

  • NAV: Utilizando el valor en libros obtenemos un NAV de 4€ por acción, si descontamos los intangibles, el valor sería cero.
  • EPV: Utilizando los ingresos medios y el margen operativo medio de los últimos 10 años, descontando al WACC del 5% obtenemos un precio objetivo de 23€. Asumiendo un WACC del 6%, el precio objetivo sería 18€.
  • Considero que la red logística de Bpost le otorga una ventaja competitiva que, apoyada por otros factores como la legislación, SGEI, el hábito de los consumidores, o el coste marginal menor, le permite tener un EPV superior al NAV sin la amenaza de que nuevos competidores traten de replicar el negocio por no ser atractivo para ellos.

 

  1. Catalizador
  • La nueva fórmula para calcular el precio máximo del servicio de correos debería permitir trasladar el aumento de los costes a los consumidores.
  • La red logística de Bpost debería permitir crecer de forma sostenible al segmento paquetería.
  • La adquisición de Radial podría dar sus frutos y permitir expandirse en el e-commerce.

 

Declaración de conflictos de interés: Rodrigo Cobos invierte en renta variable y tiene una posición larga en la acción Bpost SA.

 

¿Te ha gustado la tesis?

Si quieres dar tu voto a Rodrigo Cobos para ganar un viaje a Omaha a la Conferencia Anual de Berkshire Hathaway solamente tienes que darle al botón de "me gusta" que se encuentra justo debajo de este artículo.

Y si quieres leer las otras 3 tesis finalistas, aquí las tienes:

José Luis Moreno, por su tesis de Green Plains.

Cristian Barros, por su tesis de Aston Martin.

Adrián Hernández, por su tesis de La Doria.

  1. #2

    Andres022

    Buen trabajo Rodrigo.
    Espero que el mercado te dé la razon.

    Sacate un selfie con Warren!!!

  2. #5

    Lapislazuli

    El 10 del 2 de 2019 (osea hoy) veo q has estado creando cuentas a destajo para votarte. Q casualidad, el último dia q se puede votar

    Q se permitan estas cosas en un portal medianamente serio sin q ningun moderador haga nada, dice mucho de la credibilidad de este tipo de concursos

  3. #7

    Salva Marqués

    en respuesta a Lapislazuli
    Ver mensaje de Lapislazuli

    Hola, el hecho de que haya varias cuentas asociadas a un mismo usuario es algo que ya asumíamos que podía pasar y por eso se ha hecho una revisión antes de anunciar los premios.

    Tal y como esperábamos, han habido varias cuentas multinick, es decir, un mismo usuario que ha abierto más de una cuenta para poder votar. El problema, es que no podemos identificar quién ha llevado a cabo esto (podría ser desde el propio autor, pero también podría ser algún amigo o familiar que quiere ayudarlo a ganar, e incluso vemos como algún usuario ha abierto varias cuentas distintas votando a varias tesis, probablemente con el único objetivo de desvirtuar los resultados finales).

    Ahora bien, aunque no podamos detectar qué persona o personas han podido hacer esto, sí que somos capaces de discriminar entre los votos válidos y los que no lo son, ya que nuestro software de moderación nos permite distinguir los usuarios multinick teniendo en cuenta ciertos parámetros como por ejemplo la dirección IP utilizada (entre otros).

    Al hacer concursos de este tipo es difícil encontrar una forma totalmente justa de evaluar a todos los participantes, aunque pensamos que sería un error no hacerlos e impedir la posibilidad de vivir experiencias tales como la de ir a Omaha este 2019.

    Puedes encontrar el recuento final de votos válidos aquí: https://www.rankia.com/blog/rankia/4166857-anunciamos-ganadores-viaje-conferencia-anual-berkshire-hathaway-2019

    Gracias a todos los que habéis participado e intentaremos ver qué podemos mejorar de cara a futuros concursos... ¡Se aceptan sugerencias!

Autor del blog

  • Rankia

    Portavoz oficial de la empresa editora de este sitio web Rankia

Envía tu consulta

Sitios que sigo