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Blog Road to value

Las Vegas Sands, hagan juego señores...

El pasado 2sep vendí la posición que tenía en $BEN (Franklin Resources), la decisión fue un tanto difícil ya que $BEN es una empresa de tremenda solidez financiera (el 20% de su capitalización es caja neta), con notables ventajas competitivas (derivadas de su fuerte posición entre los inversores institucionales) y que cotiza a unos múltiplos más que razonables sobre todo teniendo en cuenta la situación actual de los mercados.
 
 
Lo único que no me convence de $BEN es la timidez casi pusilánime de su equipo directivo en la recompra de acciones (2% anual del total del common stock), la explicación del management es que la mayoría de caja está fuera de USA y repatriarla tendría un impacto fiscal considerable, sin embargo y siguiendo la línea del activista Carl “King” Icahn, $BEN no tendría problema en emitir deuda barata (pueden usar el cash como colateral) para hacer una recompra masiva del 20% de sus acciones, lo que implicaría unos 5$ de EPS a finales del 2015, aplicando un múltiplo medio de 15 = 75 usd o un upside del 30% en 1 año, es decir que $BEN estaría –hipotéticamente- infravalorada un 20% aprox respecto a su “fair value” actual sobre los 65 usd (adelanto que en Morningstar le asignan un fair value de 61 usd).
 
Sin embargo y a pesar de lo poco o nada que me gusta deshacer posiciones en menos de 1 año,  necesitaba cash para incluir una nueva criatura en el portfolio: Las Vegas Sands ($LVS), posición iniciada el pasado 2sep14.
 
Tenía $LVS en mi “wish list” desde hace meses, ya que si bien evito la inversión “temática”, en general me gusta la industria del tabaco, el alcohol y el juego.

 
Quizás como inversor sea un tanto cínico ya que no fumo, no juego (la última vez que lo hice fue justamente en Las Vegas hace 12 años, me gasté un total de 1$ en las “tragaperras” y lo perdí) y bebo 1 copa de vino a la semana, vamos, soy un tío divertidísimo.
 
La industria del juego me atrae ya que los homínidos solemos buscar tendencias y patrones repetitivos para aplicarlos en diferentes ámbitos, y el juego (y la bolsa) son terrenos abonados para que se de este tipo de comportamiento que busca obtener recompensas elevadas partiendo de pequeñas sumas, todo ello mezclado con emociones (miedo, avaricia…)  y tendencias culturales hacen que este sector siempre vaya a gozar de buena salud ya que los templos del juego explotan esa tendencia propiciando la atmósfera ideal para que se desarrolle ese comportamiento, todo está estudiado, la luz, los olores, sonidos, la estructura de la sala es algo que atrapa a los jugadores como si fuera una telaraña. 
 
Ruleta
 
El CEO de LVS, el controvertido Sheldon Aldeson, lo resumió mejor en la última “earnings call”.
 
“Nothing is going to change in Macau, nothing is going to change into to come to Macau and play. It has not changed in thousands of years and it isn’t because there is no catalyst to make a change.”
Fuente: http://seekingalpha.com/article/2319275-las-vegas-sands-ceo-sheldon-adelson-on-q2-2014-results-earnings-call-transcript?part=single
 

Las Vegas Sands, el macho alfa del sector

 
LVS es el líder mundial en construcción y desarrollo de resorts integrados de lujo (lodging, retail, gaming, entretenimiento), operan básicamente en USA y Asia (Macao y Singapur).
 
LVS gestiona resorts de lujo, sus establecimientos más destacados son “The Venetian” en Las Vegas (4028 suites y 12000m2 de espacio para juego), en Macao el grupo ostenta sus dos buques insignia “The Venetian Macao” (no hubo “brain storming” para elegir el nombre) con 2900 suites y 38500m2 para gaming y el “Sands Cotai Central” 6400 suites y 35000m2 dedicados al juego; el resort de LVS en Singapore es el “Marina Bay” con 2600 suites y 16000m2 para apostar, para mi es posiblemente el establecimiento más espectacular del grupo como sugiere la instantánea de su piscina panorámica de 150mts de longitud.
 
Las vegas sands
 
 
Las ventas brutas de LVS en 2013 fueron de 14,5 billones USD (prácticamente las mismas ventas que suman sus más inmediatos rivales Wynn Resorts y Galaxy Group); el 78% de las ventas proceden del juego y el 70% de dichas ventas se generan en los 4 resorts que gestiona el grupo en Macao.
 

Macao es "The name of the game"

 
El grueso de las ventas deriva por tanto de la actividad del grupo en Macao; según estimaciones de LVS, Macao es el mercado de juego más grande del mundo con unas ventas estimadas en 2013 de 45 billones $.
 
Para lo bueno y para lo malo buena parte de la suerte de LVS está vinculada a la colonia ex-portuguesa, que en 1999 adquirió el estatus de “Región administrativa especial” de la República Popular de China, Macao comparte dicho honor con Hong Kong.
 
Macao es la única región de China dónde el juego es legal (exceptuando algunos barcos-casino en la zona de HKG), su situación geográfica enclavada 70 km al suroeste de Hong Kong y a unos 150 km al sur de Guangzhou, en la región de Guangdong, la sitúa junto a una de las áreas más pobladas del mundo (1000 millones de personas viven a menos de 3h por avión de Macao).
 
Macao es de hecho la región más densamente poblada del planeta y ocupa una pequeña área de 29.2km2 que acogió en 2013 –atención- 29.3 millones de visitantes; 
 
El gobierno de Macao administra el juego mediante concesiones; hasta la fecha únicamente ha autorizado tres concesiones: Sociedade de Jogos de Macau S.A. (SJM), Wynn Resorts Macau y Galaxy Casino Company Ltd.
 

Como opera LVS en MACAO

 
LVS ha obtenido su licencia de juego mediante una sub-concesión otorgada precisamente por su competidor “The Galaxy Group”,  las sub-concesiones no pueden ser discrecionales sino que deben ser consensuadas con las autoridades locales, de forma análoga no pueden ser revocadas de forma unilateral por parte del concesionario (Galaxy) ni puede ser retirada en el caso de que Galaxy (que opera  otros resorts independientemente de LVS) incurriera en algún acto o comportamiento que les llevara a perder la concesión.
 
El gobierno de Macao sí que tiene potestad para revocar la sub-concesión si  LVS no respetara los términos de la misma.
 
Dicho acuerdo data del año 2002 y tiene validez hasta el año 2022, a partir de finales del 2017 el gobierno de Macao podría con un año de antelación la finalización del acuerdo, pero en dicho caso debería indemnizar a LVS.
 
Si la sub-concesión no fuera renovada en 2022, LVS perdería los casinos que opera en dicha área.
 
LVS  debe abonar anualmente una suerte de “diezmo” al gobierno y la concesionaria en función de las cifras de juego.
 
LVS no opera directamente en Macao, sino que lo hace a través de su subsidiaria “Sands China ltd” , de la cual posee un 70,2% del accionariado, lo que genera intereses minoritarios que deberán tenerse en cuenta para calcular el “Enteprise Value”.
 

Las Vegas Sands, posición competitiva

 
Todo lo que se de casinos, lo he aprendido en las películas, por supuesto “Casino”, “The Cooler”, la saga “Oceans Eleven”, “Rounders”, “Croupier” y la muy recomendable “Los Pelayos”,  por lo que tengo muy viva la imagen de que los responsables de los casinos son tipos poco recomendables, que acompañados por un secuaz de raíces sicilianas llamado “Nicky” pasan parte de su jornada laboral rompiendo extremidades a los deudores  o a los que cuentan cartas en el blackjack, tratando con mafiosos, extorsionando a ediles municipales y chantajeando a casinos rivales, por ese motivo me ha sorprendido que en los distintos reportings de LVS no se haga mención alguna a estos comportamientos supuestamente tan habituales.
 
El negocio de los casinos tiene una base, que es atraer jugadores que gasten dinero a espuertas y para ello nada mejor que una buena oferta para alojarse en una suite lujosa y disfrutar de entrenidas “amenities”  (buena comida, bebida, tiendas de lujo, espectáculos..), resumido por el CFO de LVS Robert Goldstein:
“I think it’s very simple. The biggest – let’s be clear, our biggest asset beyond gaming capacity is sleeping room capacity. And for those of you who watched this industry as I have for 35 years, the ability to put someone in a room above that casino is a number one driver where that person gambles. We have that ridiculous advantage of having 9,000 keys in our portfolio and growing shortly.”
http://seekingalpha.com/article/2319275-las-vegas-sands-ceo-sheldon-adelson-on-q2-2014-results-earnings-call-transcript?part=single
 
La clave del negocio radica en “retener” a los clientes durante el mayor tiempo posible, existe un operativa llamada “Junket System” en la que unas entidades contratadas por los casinos captan jugadores VIP a cambio de una comisión, ello implica que el segmento VIP no sea contrariamente a lo que cabría esperar lo que reporta mayores márgenes a los casinos.
 
Este tipo de jugadores “VIP” o “High roller players” suele alojarse de forma gratuita en los hoteles y  tienen a su disposición ciertos privilegios que hacen que su estancia sea más cómoda, ya que el negocio para los casinos es que apuesten, a poder ser de forma desmesurada ya que por supuesto la casa dispone siempre de ventaja estadística a su favor.
 

Las ventajas competitivas de LVS pueden no ser obvias de entrada, pero las tiene, sobretodo en Macau:

  • Escala, un aspecto en el que el management incidió en la última “conference call” LVS cuenta con más de 9000 habitaciones en Macao ubicadas –excepto el Sands Macao- en el strip de Cotai (pequeño islote semi-artificial adyacente a Macao), lo que facilita que su oferta esté integrada en un área concreta, una vez finalizados los planes de expansión el Strip de Cotai será prácticamente suyo y los distintos resorts estarán conectados mediante paseos y pasillos subterráneos.
  • Los alojamientos cubren diferentes segmentos de precio para abarcar todo tipo de cliente, si vas a Macao a jugar es bastante probable que acabes pernoctando en alguno de los establecimientos de Adelson, si duermes allí muy posiblemente acabes bajando las escaleras para perderte en sus casinos, según los responsables de LVS existe una vinculación estadística obvia entre pernoctar y apostar en el mismo espacio. LVS dispone de ventaja en Macao de la misma forma que la emblemática MGM (ojo con la deuda de MGM) tiene una escala en Las Vegas difícil de igualar.
  • LVS ofrece el 38% de los alojamientos disponibles en Macao en el segmento 4* y 5*, tiene prácticamente el monopolio en la zona del Strip y atrae al 56% de los “gamers” que visitan Macao; LVS captura el 33% del Ebitda generado por el sector del juego en la isla y sus márgenes son los más elevados.
  • Oferta, LVS ofrece alojamientos de lujo, gastronomía, tiendas exclusivas y es la única cadena que dispone de una “Arena” o escenario tipo “Palacio de los deportes” para eventos deportivos “top level”, todo está preparado para entretener al jugador el mayor tiempo posible. 
  • El gobierno de Macao no ha concedido ninguna licencia adicional de juego desde el año 2002, este dato en si no significa nada ya que nadie asegurar que el escenario no pueda cambiar en el futuro,  LVS tiene luz verde para sus proyectos de expansión en un territorio que cubre apenas una extensión de 21km2, puede parecer un tanto frívolo pero veo difícil que se permita la entrada masiva de cadenas hoteleras en un espacio tan limitado, en lugar de propiciar las condiciones para que exista un oligopolio controlado que gane dinero y lo genere para Macao.; de hecho tanto Galaxy, como Wynn y MGM ya tienen autorizados diferentes proyectos de expansión.
  • Capital, la deuda neta de LVS es inferior a 1.5 x Ebitda (deuda bruta de 2 x Ebitda), y el 70% de los vencimientos son para el período 2018/2020 a un tipo medio (variable) del 3 / 3.5%; la ventaja en capital  es algo remarcable en un negocio con activos "pesados" en el que se  requieren recursos a los que únicamente los jugadores de mayor solvencia y escala tienen acceso, LVS está desarrollando proyectos de ampliación en Macao y están muy bien posicionados ante una eventual apertura del sector del juego en Japón, Corea (del Sur) y Vietnam.  Adelson afirma que tienen la solvencia financiera necesaria para apalancarse hasta los 3 o 3,5 x Ebitda de deuda bruta si los proyectos lo requirieran.
  • Activos valiosos, LVS maneja valoraciones entre los 13/15 billones $ para su espacio retail en Cotai, que es de hecho el más productivo del mundo con unas ventas superiores a los 7000$ por “square feet”, Adelson podría monetizar estos activos para ubicar el capital en proyectos de mayor retorno.
 

El negocio de LVS

 
Adelson explica que uno de los aspectos fundamentales del negocio del juego es que está basado en la oferta (supply driven), afirmando que en los años 30 cuando empezaban a erigirse los primeros casinos en Las Vegas no había realmente una masa de ciudadanos manifestándose en el desierto de Nevada para que levantaran casinos; según Adelson la demanda simplemente sigue a la oferta, si la industria es capaz de desplegar una oferta atractiva, captará visitantes, LVS fue el pionero en la oferta de resorts integrados y Adelson sigue apostando por dicha fórmula.
 
Las ventas en los casinos varían en función de la geografía, en USA la mayoría de ventas provienen de las “slot machines” y en Macao y Singapur de los juegos de mesa, siendo el Baccarat el juego dominante.
 
A fin de que se computen las ventas, a efectos contables los casinos dividen juegos de mesa entre “rolling chip” (jugadores VIP) y “non rolling chip” (mass players y en menor medida Premium mass players).
 
La medida de productividad más extendida en gaming es “win per table per day”.
 
Las ventas se calculan como porcentajes ganadores del volumen jugado, oscilan entre 2.7% / 3% para “rolling chips” y un 25% para “non rolling chips” (las cifras entre “rolling” y “non rolling” chips no son comparables ya que se opera de forma distinta).
 
Los “non-rolling chips” o “non-rolling players” se refieren al “mass market”,  o jugadores que en su mayoría no apuestan sumas cuantiosas y que juegan de forma más esporádica; los jugadores adquieren sus chips en cash y depositan sus apuestas (drop) en la mesa , la diferencia entre el valor de las fichas depositadas en la mesa (drop) y el beneficio del jugador corresponde a la “win rate” del casino y se computa como “revenues”.
 
Los “rolling chips” no son negociables (aunque hay un sistema a través del “junket” para hacerlos efectivos); el VIP adquiere a crédito a los junkets  los “rolling chips”, y va apostando con ellos, los que pierde pasan a manos del “float” de fichas del casino, si gana la apuesta,  el pago se realiza con chips intercambiables por cash, pero los propios “junket” se preocupan mucho de que los jugadores sigan adquiriendo fichas en lugar de canjearlas por efectivo –de ahí las denominaciones “rolling chips” o “rolling players” ya que en agregado, a medida que transcurran horas en las mesas de juego,  el casino acabará ganando.
 
Los “junkets” acuerdan con el casino una comisión que se estructura como un porcentaje del volumen de fichas no negociables o bien como un porcentaje de las ventas o “win rate”.
 
Como curiosidad, tener en cuenta que el volumen de “rolling chips” o volumen de juego de los VIPS es enorme, en 2013 y sólo en “The Venetian Macao”, los VIP movieron fichas por un montante de 54 billones $.
 
La notable diferencia entre las “win rates” de los “non-rolling chips” (mass) vs “rolling chips” (Vip) tiene relación con la forma de computar las ventas.
La tasa teórica de beneficio o la esperanza matemática de beneficio del casino en baccarat es del 2,85%.
 
En referencia a las mesas VIP, por cada 100 millones $ jugados a crédito el casino debería reportar revenues por 2,85 millones, algunos casinos (sería el caso de LVS) reportan “win rates” más elevadas, ya que en ocasiones se juega también en cash y la cantidad que se juega en cash no se computa como “rolling chip volumes” lo que eleva la tasa de beneficio del casino; si por cada 100 millones jugados, el 10% corresponde a cash aportado, el volumen de “non rolling chips” decrece a 90 millones pero el casino sigue ganando –teóricamente- 2,85 millones de manera que el porcentaje de “win rate” sería del 3,16%.
 
Para “mass tables” el beneficio es superior ya que las fichas que van depositando los jugadores en la mesa se reciclan de forma que el nº de fichas “cash” se mantiene estable, lo que eleva la tasa de beneficio del casino respecto a la teórica en función de a/ velocidad del juego b/ nº de horas jugadas.
 
 

Sheldon Adelson, el bueno, el feo o el malo?

 
Adelson es uno de los CEO más controvertidos de la América corporativa, sin embargo lo que creo que realmente interesa al inversor, más allá de las informaciones que sitúan en ocasiones a Adelson en las fronteras más remotas de la legalidad, es su comportamiento con los accionistas.
 
Adelson responde al prototípico “self made man” americano, el magnate proviene de una familia muy humilde de orígenes judeo-ucranianos e inició sus negocios con 12 años; Adelson hizo una fortuna como promotor de exposiciones (Comdex) y en 1988 dio el salto al mundo del juego con la compra de “The Sands” en Las Vegas.
 
Sheldon Adelson
 
 
En 2004 LVS inició su andadura como cotizada, desde el 2008 su trayectoria ha sido boyante con el equity multiplicando su valor por 15 (15 bagger) hasta finales del 2013.
 
Adelson y su familia controlan un 53% de las acciones ordinarias de LVS, en si esto no es ni bueno ni malo, en ciertas situaciones, con el mercado por los suelos, el accionista de control puede tomar el control total del equity a precios muy bajos y privatizar la compañía, no lo hizo en 2008/9 y especulo con que no lo haría ahora.
 
Lo que si que hizo el Board en 2008 fue autorizar la emisión de más de 10 millones de preferentes y warrants convertibles en equity, el 50% de dicha emisión se reservó a los Adelson, cada unidad (un warrant + una preferente) cotizaba a 100 usd y era convertible en 16.6 acciones ordinarias a 6 usd, el dividendo era lógicamente preferente, sin embargo no es ningún atraco ya que el equity cotizaba en 2008 sobre este mismo precio.
 
LVS por el momento remunera muy razonablemente a sus accionistas, con un dividendo de  2 usd por acción,  (1600 millones anuales) -un 50% de payout aprox-, adicionalmente LVS se compromete a destinar a recompras un mínimo de 900 millones anuales, en el último trimestre recompró acciones por 320 millones y es muy posible que el monto durante los próximos años sea proporcional a esta cifra (unos 1200 millones anuales) o incluso superior ya que en los 6 primeros meses del año han ejecutado recompras por un monto de 1,15 billones $,
Creo que dejando de lado su perfil más histriónico, Adelson es un operador excepcional  que espero prolongue su mandato que expira el próximo mes de diciembre.
 
Actualmente no hay warrants ni preferentes ni una estructura dual de acciones, tan sólo “common equity”.
 
 

Los proyectos de crecimiento de LVS parecen no estar en precio 

 

Las acciones de LVS tocaron techo hace 6 meses a unos 88$ por acción, actualmente cotizan entre los 62,5/63.5$, el bajón se debe a que LVS no ha colmado las elevadas expectativas que el mercado había depositado en ella, principalmente debido a que las cifras de crecimiento en Macao han sido inferiores a lo previsto.
 
LVS no obstante, todavía tiene pólvora para cimentar su crecimiento
  • Incremento del nº de visitantes impulsado por diversos proyectos de infraestructuras, con la construcción de un puente que unirá Macao con Hong Kong y Zuhai a finales del 2016 y trenes de alta velocidad, Adelson espera que se pueda llegar a Macao desde Hong Kong en 30 minutos.
  • Incremento de los días de estancia por persona, actualmente en 2,2 días de pernoctación por estancia.
  • LVS es la empresa mejor posicionada en “mass gaming”, el sub-segmento “Premium” del mass market.
  • Adelson espera llegar a las 15000 “llaves” en Macao, ya está en construcción “The Parisian Macao” con 3000 suites, 450 mesas de juego y 2500 slots y ETG’s (electronic table games) cuya finalización está previsto para finales del 2015 y están a la espera de autorización para otro proyecto similar en Macao. A finales del 2017 LVS contará con el  34% del total de la oferta hotelera (43% del total de “gaming operators”.
 
 
Market lider
Fuente: LVS 2nd quarter results presentation
 
 
  • Posible bonus si fructifican las conversaciones con el gobierno de Japón o Corea del Sur para abrir el sector de juego a operadores extranjeros, por lo que dice Adelson ambos proyectos son posiblemente excluyentes.

LVS , FUNDAMENTALES

LVS desglosa de forma genérica sus ventas entre casino / habitaciones / comida y bebida / mall y convenciones.
 
Fundamental LVS
Fuente: Annual report 10-k 2014
 
Adicionalmente, LVS desglosa las ventas por zona geográfica (Macao / Singapore / USA), por establecimiento y por segmento del negocio  (Casino, habitaciones y retail), para el segmento “Casino” detalla las ventas en  “non-rolling chip” (mass market), “rolling-chip” (VIP market) y en “slot handle”, las ventas se expresan el importe resultante de los porcentajes ganadores del casino sobre el volumen de apuestas.
Las ventas netas (descontando gastos promocionales) fueron de 13,77 billones en 2013, vs 11,13 billones en 2012 y 9,4 en 2011.
 
Análisis fundamental LVS
 
El Ebitda generado por LVS fue de 4,76 billones en 2013, 3,79 billones en 2012 y 3,53 en 2011, LVS ofrece 2 cifras de Ebitda, el normalizado corresponde al Ebitda calculado en función de lo que se consideran porcentajes ganadores “standard” en los diferentes juegos ofrecidos.
 
El Ebitda generado durante los 2 primeros trimestres de 2014, sumado a los 2 últimos del 2013 (trailing Ebitda) es de 5,28 billones.
 
El Enterprise Value de la empresa debe tener en cuenta la capitalización + deuda neta + intereses minoritarios, no hay convertibles a la vista; 
  • Market cap 50,6 billones $
  • Deuda neta 7,08 billones $
  • Minoritarios 15 billones $
  • Total EV 72 billones $
  • Trailing Ebitda  5,28 billones
  • EV/Ebitda 13,6
 
La valoración respecto a múltiplos EV/Ebitda no resulta muy atractiva, sin embargo hay un aspecto a tener en cuenta que es la capacidad de LVS para generar FCF a medida que se desarrollan los proyectos, en 2013 el FCF es superior en un 50% al net income (añado que en el último año LVS ha convertido en FCF el 25% de sus ventas y un 74% del Ebitda), y en 2014 va a suceder lo mismo, ello es debido principalmente a 2 motivos 
  1. Capex elevado de ejercicios anteriores provoca amortizaciones o cargos no monetarios muy importantes, dicho de otra forma el “net income” enmascara la capacidad de LVS para generar caja.
  2. Impuestos, la tasa teórica de impuestos es de un 35%, pero LVS está pagando sobre un 5/6% de impuestos; existe una exención fiscal en Macao hasta el 2018, especulo con que la exención va paralela a una elevada inversión en la zona; después del 2018 ignoro si seguirá o no vigente.

Estas serían las cifras de ventas / Ebitda / Ebit y FCF en billones $ durante los últimos 5 años.

 
Ratios fundamentales LVS
 

La pregunta sería que puede esperar el inversor durante los próximos 2 / 3 años?

 
Para el presente año LVS, tendrá unas ventas brutas estimadas sobre los 17,2 billones y va a generar probablemente unos 5,28 billones en Ebitda, a una tasa de conversión del 75% de Ebitda nos vamos a los 4 billones $ en FCF.
 
LVS pondrá en marcha el Parisian Macao a finales del 2015, Adelson ha afirmado que espera únicamente de este hotel un Ebitda adicional de entre 1 y 2 billones, si la tasa de conversión del Ebitda se mantiene a estos niveles, cabe esperar una generación de caja libre entre 750 y 1,5 billones $ a pleno funcionamiento.
 
Teniendo en cuenta que LVS tiene previsto finalizar el Parisian Macao a finales del 2015-principios 2016, posiblemente funcione a tope para el 2017.
“The Parisian” añadirá 450 mesas de juego, 2500 slots y ETG’s y 3000 habitaciones.
 
Podemos hacer una aproximación a los beneficios futuros usando la medida habitual de rendimiento “casinero” = table x win x day (unos 12000  usd diarios y 1.91 millones USD por año de beneficio operativo anual), 450 mesas adicionales (mass market) implicarían unos 850 millones en Ebitda (637 millones en FCF), más o menos en línea con lo que dice Adelson.
 
Este cuadro ilustra la generación de ventas por mesa de juego “mass”, beneficio operativo estimado 45%.
 
Market LVS
 
Fuente; LVS 2nd quarter result presentation
 
Actualmente LVS tiene 4865 slots y ETG’s que a las tasas existentes en el último trimestre generarían un beneficio operativo de 330 millones al año, 2500 slots y ETG’s añadirían 170 millones más de Ebitda, unos 127 millones FCF.
 
El impacto económico de las 3000 habitaciones y el espacio destinado a retail no lo cuento ya que no hay datos concretos sobre la categoría del hotel ni del espacio destinado realmente a retail (que será en todo caso bastante inferior a “The Venetian).
 
De manera que podríamos contar con unos 750 millones adicionales en FCF a partir del 2017, sin contar habitaciones ni retail, habría que añadir la caja que pueda generar la apertura del Sr Regis Hotel (gestionado por la cadena Starwoods), el impacto de la optimización del “mix” de clientes y la mayor afluencia de visitantes derivada de las mejoras infraestructurales.
 
El incremento de EBITDA del mercado desde el primer trimestre 2013 y el primero del 2014 ha sido del 31.4% y LVS ha capturado el 44% de dicho incremento, para ser conservadores estimaría un crecimiento del 10% del Ebitda durante los 2 próximos años y medio para las propiedades existentes para un Ebitda 2017 de 6.7 billones, unos 5 billones en FCF.
 
En total para 2017 LVS podría generar (o no) 5.75 / 6 billones en FCF, habida cuenta que si bien 2014 y 2015 son dos años de fuerte “capex” (4 billones) debido precisamente al proyecto “The Parisian, para 2016 y 2017, el Capex baja notablemente y LVS estima un CAPEX de mantenimiento de 500 millones, que me parece muy bajo, un capex de 800 millones de mantenimiento más en línea con las depreciaciones me parecería más conservador. 
 
LVS tenía a finales del segundo trimestre 2014, 809 millones de acciones (diluted shares outstanding), LVS destinará unos 1.65 billones anuales a la recompra de acciones, unos 4 billones hasta finales 2016 (*), si el precio del stock permaneciera estancado, LVS retiraría unos 50 millones de acciones ya que siempre se emiten títulos adicionales por el impacto de las Stock options, para redondear digamos que tendrán aproximadamente 750 millones de títulos y 8 usd de FCF por acción, a un múltiplo conservador de 15 serían unos 120 usd por acción en 3 años, un 23% anualizado aprox (nota: suelo ser optimista en mis valoraciones, un cambio  de escenario arrojaría una valoración mucho más baja).
 
(*) Edito, La cifra es una estimación aproximada, LVS está ejecutando las recompras bajo una autorización por valor de 2 billones $ que expira en Junio 2015, en los 6 primeros meses del año han recomprado por valor de 1.15 billones y les quedan únicamente 300 millones autorizados, proyectar unas recompras por un valor estimado de 1.65 billones anuales me parece un escenario factible para LVS, aunque lógicamente puede variar y mucho.
 
LVS es una empresa intensiva en capital, sus ROICs’ en los buenos tiempos son de un 20% (ROIC 2013 y 2014), no es excepcional pero tiene un atributo muy importante y es el hecho de que se puedan reinvertir los cash flows en nuevos proyectos para obtener buenos retornos sobre capital incremental; a modo de ejemplo el Parisian costará unos 3 billones USD y generará –posiblemente- un Ebitda entre 1 y 2 billones a pleno funcionamiento en 2017, la cifra de retorno es muy elevada, LVS maneja un IRR del 20% como mínimo para futuros proyectos.
 
 

Riesgos a tener en cuenta

 
  • El más obvio es que es un sector muy sensible a los ciclos económicos, un enfriamiento de la economía en China tendría consecuencias obvias en las cuentas de LVS y en la valoración de sus activos.
  • Los márgenes Ebitda son históricamente elevados, si LVS no mantiene estos márgenes su generación de caja libre y su valoración se verá afectada.
  • LVS es una empresa que milita en un sector intensivo en capital, un incremento en los tipos de interés afecta a su deuda y un cambio adverso en las condiciones económicas podría afectar su capacidad para financiarse / refinanciarse.
  • Controles a los jugadores por parte de las autoridades chinas para evitar fugas de capital.
  • Riesgos regulatorios o de “compliance”, posibles cambios en la fiscalidad.
  • Retrasos o cancelaciones relativas a los proyectos de infraestructuras que unen Macao con China “Mainland” y Hong Kong.
  • Adelson controla el 52% de las acciones, lo que puede bloquear iniciativas por parte del accionariado.
 
Disclosure, Largo LVS a 63,5 usd por acción, el post puede contener errores o datos inexactos y NO es una recomendación de compra.
 
Referencias:
http://apheat.net/2014/06/18/the-mathematics-of-non-negotiable-chip-programs/
http://www.asgam.com/in-focus/item/1809-vip-business-basics.html 
http://www.urbino.net/digital-books.cfm?dID=35&p=2
http://www.fool.com/investing/general/2013/02/11/your-guide-to-understanding-casino-earnings.aspx 
http://www.marketwatch.com/story/iao-kun-group-holding-company-limited-announces-rolling-chip-turnover-of-us160-billion-for-july-2014-2014-08-04
http://ggbmagazine.com/issue/vol__8_no__2__february_2009/article/rolling_chips__american_style
http://ggbmagazine.com/issue/vol__8_no__2__february_2009/article/rolling_chips__american_style 
http://www.asgam.com/in-focus/item/1809-vip-business-basics.html

 

  1. #1

    Ismael Vargas

    Magnífico análisis. Desconocía por completo este sector, quizá a través de las películas que has nombrado, poco más... Esperanza negativa para el jugador y positiva para el casino... Nunca entenderé cómo la gente se deja el dinero de esa manera... Y viendo la evolución de la cotización de SLV es para agarrarse...

    Hay una cosa que no entiendo... Si tienen esa capacidad de hacer caja... ¿La competencia es fuerte o débil? Y en todo caso... En una época de crisis, ¿Tanto sufre la cotización, el lujo dicen que aumenta en estos periodos?

    Gracias por compartir esta información. Un saludo!

  2. #2

    sacrafame

    Hola señor Nowitzki71, las vegas stand está bajista, para plantearse una compra, ahora mismo, primero debería de tocar los 75.51 y posteriormente hacer varias cosas por ahí arriba, lógicamente a medida que baja el precio los precios de referencia también lo harán.

    Yo no soy ni tecnicista ni fundamentalista, y supongo que a usted este comentario acerca del precio le resulta irrelevante, dado que es usted un inversor seguidor del Value investing.
    Dado que esto es así y usted se ha armado con un montón de números de las cuentas de la empresa y un montón de expectativas basadas en esos números, yo le voy a comentar una cosilla que a lo mejor no sabía.
    En primer lugar no hay ningún sector económico del mundo intocable, por muy bueno que parezca, a la larga todos están sometidos a lo inesperado, y lo inesperado puede llegar en un futuro a través de una nueva tecnología, nuevas leyes e incluso cambios demográficos y cambios sociales imposibles de prever con años de anticipación.
    En Atlantic City hace una semana, el casino Revel, que por cierto costó 2000 millones de dólares, y perdía nada menos que dos millones de dólares semanalmente, ha cerrado y ha hechado a 6000 empleados a la calle, el Showboat hizo lo mismo hace menos de dos semanas.
    En los años 90 se alcanzó el máximo con 50000 empleados en la industria de los casinos de la ciudad, hoy en día son algo menos de 24000 los empleados de los casinos.
    Se le echa la culpa a muchas cosas, desde internet, hasta el boom de la construcción de casinos en Estados Unidos, que ha llegado de momento a tener 1000 en todo el país, con lo cual la competencia se ha acentuado.
    Encima en esta ciudad el 90% de los ingresos provienen del juego, mientras que en las Vegas el peso del juego en los ingresos de la ciudad es de un 50%, el resto viene de las tiendas, los espectáculos y los restaurantes.
    Desde 2006 la caída del negocio de los casinos en Atlantic City se ha acentuado (a perro flaco todo son pulgas), puesto que los ingresos de los casinos acumulan una caída global desde 2006 de nada menos que del -50%.
    Es cierto que en Macao la cosa sigue y sigue, pero esto de Atlantic City es un ejemplo de como cambian y pueden cambiar cosas que aparentemente eran muy sólidas.
    El tema de las acciones es una cuestión de oferta y demanda, si no hay demanda puede ser temporal, pero a veces avisa de graves problemas.
    Como dijo el gerente de uno de los casinos que cerraron sus puertas recientemente:
    "No hay gente, y sin gente esto se hunde"
    En bolsa podemos decir no hay demanda atacando a la oferta y si esto no se soluciona, sólo hay un camino y es el hundimiento en mayor o menor medida y durando más o menos tiempo.
    Supongo que en ese escenario tan Value, usted estará muy cómodo, pero tenga cuidado.
    Probablemente rebote en los 62.09, tal vez incluso un poco antes, pero a mi no me gusta, claro que para gustos pintan colores. De momento lleva 6 meses cayendo y acumula una caída del -29.45% de sus máximos de hace 6 meses, supongo que para usted esto es una oportunidad.
    Yo sin embargo no soy tan confiado y siempre pienso que si baja de esa manera por algo será.
    Quiero hacerle una pregunta, ¿Tiene usted un plan B?, lo digo por si acaso, salvo que sea usted una de esas personas que dicen que aciertan al 100%(y en bolsa hay unas cuantas, el truco nunca venden en pérdidas con lo cual su cartera con el paso de los años se llena de acciones que acumulan pérdidas desde hace años, pero claro como no venden ellos no computan pérdidas y se hacen la ilusión de que ganan, ¿si no son pérdidas serán ganancias, o sino que son?), debería de tener usted un plan B por si las cuentas o algo falla.
    Esto no constituye una recomendación de venta, el valor puede ponerse alcista cuando le de la gana, eso ya lo sabemos, pero para eso tiene que subir, puesto que si sigue bajando seguirá bajista, de momento y ya lleva 3 semanas, el valor está bajista, o sea que de momento la demanda no tiene interés en atacar a la oferta, tal vez sea algo temporal, pero la realidad actual es la que es.

  3. #3

    José Manuel Durbá

    Hola Novitzky, buen artículo, te lo has currado. Por mi parte después de leer el post, no me deja buenas sensaciones la empresa y si contando únicamente con la información que proporcionas no tengo buenas sensaciones, no entiendo cómo es que te gusta la empresa.

    Cuando hablas de los riesgos, concretas las sensaciones que tenía mientras leía el post, es intensiva en capital, es muy cíclica. El Ebitda es elevado, pero si en una empresa con estas características no cuentas la amortización ni (sobre todo) los financieros, el resultado tiene que ser bueno, si no es así se nos morirá pronto. Por otra parte, el que las autoridades chinas controlen o pretendan controlar lo que hacen los jugadores con el dinero del juego y también controlen las concesiones de proyectos en marcha que al parecer según dices (o he entendido) tienen fecha de caducidad, además de los permisos para nuevos proyectos, no ayuda mucho a tener buenas sensaciones sobre la empresa, sobre todo si tenemos en cuenta que el gobierno Chino no es un gobierno “normal”. ¿No le ves todos los problemas del negocio de la promoción de viviendas? ¿no hay todavía más riesgo que en el caso de la promoción si le añadimos las autoridades Chinas?.
    Bueno, igual lo que pasa es que estoy predispuesto contra el juego en general, dices que perdiste 1 $ hace 12 años, yo perdí creo que fueron 7 pesetas en la quiniela (ya ves el tiempo que debe hacer y todavía me acuerdo ;) y no juego ni a la lotería de navidad).
    No me gusta la empresa, pero claro si a ti te gusta …….. ¡suerte!

  4. #4

    Nowitzki71

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Hola Ismael, muchas gracias por la lectura y comentario.

    Desde mi interpretación es una simple cuestión de escala, si miras el mapa de propiedades del "terruño" de Cotai adyacente a Macao , verás que el "strip" prácticamente les pertenece y que van a tener 4 grandes propiedades a las que se accede por el Strip que interconectadas por pasillos, tienen más habitaciones, más gaming que ningún otro player y generan economías de escala que les convierte precisamente en el competidor más rentable.

    La competencia es fuerte, pero los proyectos necesitan previa autorización y son de dominio público y con la info que se conoce hasta 2017, LVS seguirá dominando el strip y ostentará la mayor oferta en habitaciones y juego.

    La última pregunta que haces es interesante; revisando las ventas de LVS, Wynn Resorts y MGM de los últimos 10 años podrás ver que de los 3. únicamente MGM "pincha" en 2009 con un bajón de un 15% de las ventas aprox, Wynn y LVS aumentaron ventas y ambos presentan Ebitda positivo en todos los ejercicios excepto Wynn en 2004.

    Dentro del sector puro lujo, mi favorita es Cie Financiere de Richemont y aumentó ventas y mejoró resultado operativo en 2009 respecto a 2008.

    Pero...los stocks del sector casino, sufrieron increiblemente en este período, LVS cayó a plomo, un 95%, increible pero cierto, muy posiblemente porqué la crisis les pilló en plena expansión (10 billones de capex entre 2008/2010) y con deuda en el balance.

    Creo que el lujo es un buen sector, aunque no me atrevería a calificarlo exactamente de "defensivo", creo que la etapa más fuerte de la crisis, los paises asiáticos sufrieron menos -en proporción-, y en estas culturas se valora mucho el lujo y el juego está culturalmente arraigado.

    Un abrazo,

    Cesc

  5. #5

    Merowingio

    Un gran analisis si señor.

    A mi me aparecio hace poco en un screener que hice y los numeros estan ahi y son buenos, si confiamos en el cto de Asia ( yo lo hago ) esta es una muy buena empresa para capturar ese cto a 10/15 años vista, no obstante me parece que la regulacion en el tema de los casinos es un arma de doble filo muy importante, no me siento muy seguro siendo accionista de LVS.

    Pero lo cierto es que es solo una opinion y es totalmente subjetiva, los numeros , como bien has expuesto dicen que puede tratarse de una buena inversion.

    Le seguire la pista.

    Un saludo

  6. #6

    Lancastergate

    Hola Nowitzki. Me ha gustado mucho el artículo y, en especial, esta frase:

    "Quizás como inversor sea un tanto cínico ya que no fumo, no juego (la última vez que lo hice fue justamente en Las Vegas hace 12 años, me gasté un total de 1$ en las “tragaperras” y lo perdí) y bebo 1 copa de vino a la semana, vamos, soy un tío divertidísimo."

    No sé si será divertidísimo, pero divertido sí, me has hecho reir bastante.

    Volviendo al tema del post, cuando Eurovegas iba a instalarse en Madrid tuve que investigar sobre esta empresa por motivos laborales. Como siempre, aproveché para echarle un ojo desde el punto de vista bursátil, pero hubo cosas que no me gustaron mucho (teniendo en cuenta que yo compro para mantener de forma indefinida).

    El tema de la necesidad de capital que has comentado, y de lo cíclico del negocio me echaron para atrás en su día. De hecho, recuerdo que entonces leí que cuando Las Vegas Sands estaba construyendo desde cero sus instalaciones en Macao, la empresa estuvo mucho tiempo en la cuerda floja. Si LVS vuelve a hacer una macrooperación como esa (como iba a ser Eurovegas)se juega su futuro a que salga bien. En términos de apuestas, cada gran operación de LVS es un all-in, no hay término medio.

    No tengo muchas ganas de extenderme que estoy algo cansado, pero en su día, de haber existido "Te quiero, pero como amiga" seguramente habría hablado de ella ;)

    ¡Mucha suerte con la empresa!

  7. #7

    Nowitzki71

    en respuesta a sacrafame
    Ver mensaje de sacrafame

    Sacraframe, muchas gracias por leer y comentar.

    Respecto al precio, has acertado en tu apreciación, los que seguimos el "value investing" a menudo agarramos "cuchillos cayendo" siempre y cuando el precio sea inferior al valor percibido, también asumimos que si el precio baja es porqué los participantes en el mercado sueltan papel, y lo hacen porqué hay malas noticias, así es el juego, los value damos contrapartida a otros participantes del mercado y viceversa.

    El juego, el "gambling" está muy arraigado en China, la suerte, la habilidad, el destino, la sensación de control sobre el juego, es así, es así desde hace muchos siglos, Adelson lo sabe, la industria del juego en su conjunto lo sabe, por tanto apuesto sobre una tendencia basada en una tradición milenaria, no es el último gadget en electrónica de consumo, no es ropa de moda, ni el último retailer on-line, tampoco biotecnología ni cloud-computing, ni redes sociales, por supuesto puedo equivocarme pero globalmente los grandes grupos del sector han ido aumentando sus ventas incluso en los peores años de la crisis.

    EL juego on-line es a los casinos lo que MTV a los conciertos, los casinos difícilmente van a desaparecer mientras existan los jugadores, y los jugadores existirán porqué en conjunto los humanos tenemos una tendencia irrefrenable a apostar, que es la bolsa sino? Pueden cambiar los juegos, las cantidades, el soporte, pero dudo mucho que cambie la pulsión jugadora.

    Atlantic City se va al garete, pero Las Vegas no, China-Macao está en auge, Corea del Sur, Japón, hay mucho terreno que recorrer, por otra parte LVS milita en la zona alta del sector, tiene una oferta difícil de igualar precisamente en lo que tu citas de las Vegas, retail, entretenimiento, convenciones,

    Reitero que hay riesgo en LVS, ya lo he remarcado, el precio de la acción es muy sensitivo al ciclo, es consumo discreccional, si China sufre, LVS y el sector en Macao van a sufrir mucho, pueden haber temas regulatorios, fiscales etc...pero las autoridades chinas quieren tranquilidad, no quieren malestar, hay inversiones en marcha muy importantes...que cada uno haga su análisis y decida.

    Si me equivoco? habitualmente, por acción y omisión, intento que mis errores sean lo menos relevantes posible y aprender cada día un poquito más, que falta me hace.

    Plan B? No tengo plan B, si creo que estoy equivocado y que las acciones valen menos de lo que marca el precio venderé, si hay pánico vendedor sin que ello afecte los fundamentales aguantaré o compraré más.

    Un saludo,

    Cesc

  8. #8

    Nowitzki71

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Hey Nel-lo,

    Todo lo que comentas es correcto, el sector, la empresa y el CEO no tienen muy buena prensa, es efectivamente intensiva en capital, cíclica, hay un regulador, una posible burbuja...

    Hay otra forma de enfocarlo, sector con una tasa de cambio relativamente baja, es la empresa más potente, con un balance saneadísimo, con una capacidad tremenda para conseguir liquidez, que remunera bien al accionista, que puede reinvertir su capital, la que tiene mejores márgenes, la que genera más caja y que está a buen precio (esto último es lo más importante y lo que está por ver).

    Abrazo Nel-lo y gracias por leerlo.

    Cesc

  9. #9

    Nowitzki71

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Gracias Merowingio, el VI para mi está entre los 80/90 usd, otros le pedirán un margen de seguridad mucho más amplio por todo lo comentado y porqué es un stock muy volátil, puede estar en 40$ en cuestión de segundos.

    Como dices es un tema de comodidad, a mi hace tiempo que me gustaba la empresa pero entiendo perfectamente que muchos inversores, entre ellos tú y Nel-lo la pongáis en la pila del "pass" o "too hard".

    A ver como evoluciona con el tiempo.

    Abrazo,

    Cesc

  10. #10

    Nowitzki71

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    Lancastergate, gracias tío, me alegro de que el post te haya arrancado una sonrisa.

    Adelson es un "risk-taker", y suele ser el "first mover" del sector, y tal como dices LVS estuvo muy tocada con un pérdida de cotización para acojonar al más pintado, 10 billones de deuda en el balance con los proyectos a medias, pero, visto desde otro ángulo, no fue eso un "stress test"?,

    Si hubiera movida en China -algo por lo que Chanos apuesta desde hace tiempo y los Srs de Bestinver no-, mi tesis se va un poco al garete, pero el juego, las apuestas, el vínculo cultural con el azar no se va a romper.

    Lo de Eurovegas (Torrente 5) es la leche, al ser un proyecto cancelado no he indagado demasiado, así funcionan los negocios, el que invierte quiere ciertas garantías y prebendas y el regulador está para que se cumplan las normas o para marcarse un tanto ante el electorado, que todo puede ser.

    Abrazote,

    Cesc

  11. #12

    Scoralstom

    Siempre que se apuesta se termina perdiendo, a la hora de invertir en vicio prefiero hacerlo en PM.
    s2

  12. #13

    Ismael Vargas

    en respuesta a Nowitzki71
    Ver mensaje de Nowitzki71

    Muchas gracias, El factor sociocultural en este sector es muy importante por lo que deduzco de tus comentarios. Cuando se hace un análisis del entorno competitivo, éste es uno de los principales factores a tener en cuenta.

    Si esta empresa se ha situado en el centro neurálgico del "ludopatismo" además está "asegurada" durante unos años por la legislación... No debería irle muy mal... Aquí en España también somos un poco ludópatas, pero parece que los asiáticos nos ganan... Desconocía que la legislación era tan fuerte en este sector.

    Un saludo y gracias por tu respuesta.

  13. #14

    Nowitzki71

    en respuesta a Alejandro Estebaranz
    Ver mensaje de Alejandro Estebaranz

    Álex!, gracias por la lectura y comment.

    El artículo expone con claridad lo que está sucediendo, el mercado observa con preocupación el estancamiento del crecimiento en Macao, pero hay que tener en cuenta que el problema viene del "VIP rolling chip" gaming, el gobierno chino está apretando un poco las tuercas para evitar fuga de capitales y divisas, lo que genera preocupación para aquellos más expuestos al VIP gaming.

    Pero para mi los fundamentales siguen en su sitio, sobretodo por un motivo: el 70% del beneficio de juego de LVS viene del "mass gaming" vs 30% VIP y están haciendo un esfuerzo para captar jugadores "premium mass", ten en cuenta que la cuota de mercado de LVS en VIP en Macao es sólo de un 15-16% y es el doble en "mass market".

    Añade un balance impecable con deuda neta =1,3 Ebitda, activos que pueden monetizar por 10-15 billones $ (si no hay tormenta macro), una posición competitiva envidiable por lo menos hasta 2017.

    Por otra parte también creo que en escenario negativo, LVS lo pasaría bastante mejor que sus competidores.

    Abrazo,

    Cesc

  14. #15

    Nowitzki71

    en respuesta a Scoralstom
    Ver mensaje de Scoralstom

    Scoralstom, la bolsa es un sistema de apuestas, además yo apuesto por la casa....

    PM es una gran opción, todo sea dicho.

    Gracias por el comentario, Un saludo,

    Cesc

  15. #16

    Scoralstom

    en respuesta a Nowitzki71
    Ver mensaje de Nowitzki71

    Cesc, no se.....todo puede ser apuesta....aunque para mi comprar KO no lo es y comprar FacePhi si, las cuentas de la primera las creo (y eso que no se analizarlas) pero los de la segunda no, cuando compro una grande me siento inversor y cuando compro otras me siento jugador, no digo que este negocio de los casinos sea mal negocio, solo digo que no pondría todo mi patrimonio en ella aunque mi angel de la guarda me diese un chivatazo,jaja....al final creo que lo mas importante en esto de las inversiones es la intuición, es como si fuese un arte y esto se te da bien o mal, quizas sea por los palos recibidos y por eso no quiero una pequeña ni regalada, esta es grande pero el negocio no lo veo.
    s2

  16. #17

    Danidrums

    Qué buen artículo! se nota que lleva un buen currazo detrás. Gracias por eso y por compartirlo.

    Yo voy a ser otro de los que ponga a LVS en la pila de "pass" por ahora. Los números son buenos, pero hay demasiadas cosas malas que pueden ocurrir y el mercado no ofrece un margen de seguridad con el que yo estaría tranquilo invirtiendo. Seguramente por debajo de 35-40 euros sería otro cantar.

    No me fío ni un pelo de políticos (y menos chinos) definiendo el futuro de una industria. Tampoco me fío del boom chino. Y no me gusta lo que ya habéis comentado por aquí (capital intensivo, inversiones "all-in", etc.)

    Un saludete

  17. #18

    Nowitzki71

    en respuesta a Scoralstom
    Ver mensaje de Scoralstom

    Hola Scoralstom, yo tampoco pondría todo mi patrimonio en LVS, solo se me pasaría por la cabeza algo remotamente parecido con BRK.

    Estamos más o menos de acuerdo, yo también prefiero Coke,Pepsi o Mastercard, pero están en precio, muy en precio diría yo, por lo tanto hay que irse más a la clase media-alta, o media donde todas las empresas tienen algún tipo de tara (temas regulatorios, cíclicas, deuda, ventas estancadas, management mediocre, foso estrecho....), dentro del menú que sirve Mr Market LVS me parece muy buena opción en cuánto a precio / calidad, si LVS tuviera su negocio en USA y el negocio creciera a las mismas tasas que lo hace en China, tendría otro precio, casi todo está en el precio, simplemente creo que el bajón no está justificado en relación a la caja que podría generar (o no) en 2/3 años.

    Un saludete,

    Cesc

  18. #19

    Nowitzki71

    en respuesta a Danidrums
    Ver mensaje de Danidrums

    Gracias a tí por la lectura, por lo que parece el gobierno chino tiene un montón de fans en Rankia, cualquier día me llegará un whatsapp del ministerio de economía en el que agradecen la confianza depositada por los rankianos, jur jur.

    Te entiendo perfectamente, hay bastantes opciones burbujiles, pero mucho margen para el crecimiento una vez se completen las infraestructuras, también está en desarrollo la isla de Hengqiang (no se si lo escribo bien), con proyectos residenciales y turísticos (no gaming), si pasa algo, la empresa menos jodida del sector va a ser LVS.

    Abrazo,

    Cesc

  19. #20

    xaps10

    Una vez más felicidades por el post.
    LVS es una empresa muy interesante, había visto algún análisis en seekingalfa pero la verdad es que nunca le puse mucha atención. La verdad es que empecé a oir de la empresa con lo de Eurovegas pero nunca pense en mirar los números niver si cotizaba en bolsa.

    De todas formas, en este caso creo que con tu cambio de inversión de BEN a LVS estás incrementando el riesgo y por eso el retorno que esperas debe ser más elevado. Descartan BEN porque "sólo" recompran un 2% de las acciones anualmente, todo depende del rendimiento que estés buscando. Continuo pensando que es una empresa que te puede dar un 8-10% anual con pocos riesgos. No nos hará ricos pero tampoco pobres :)
    Ya me gustaría tener más empresas españolas recomprando acciones al 2% anual.

    Sobre la posible inversión en Japón de LVS, país que conozco bastante bien, el primer ministro Abe seguro que estará encantado de cambiar las leyes para favorecer más inversión y crecimiento. En Japón no hay problemas para fumar en dentro de edificios y, de hecho, los japoneses son bastante jugadores. A los chinos (aunque se lleven mal con los Japoneses), les encanta venir a Japón así que potenciales jugadores no les van a faltar.

    Un saludo.

    PD: al añadirte como favoritos he visto que posiblemente hayamos sido vecinos mucho años (Sóc del Prat). Casualidades de la vida.

Autor del blog

  • Nowitzki71

    Seguidor del Value Investing, fan irredento de Warren Buffett y Charlie Munger y admirador de Monish Pabrai y Peter Lynch. Twitter: @CescRoadToValue

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"The best part about investing is that one can never reach a plateau where the learning stops" Monish Pabrai (Mosaic - Perspectives on Investing / 2004)