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Quantitative Value Investing

Cómo mejorar la Fórmula Mágica de Greenblatt en un +6,65% anual

Una de las formas más simples y rentables para invertir consiste en seguir de forma sistemática la Fórmula Mágica de Joel Greenblatt.

Para todos aquellos que estén interesados en aprender Value Investment, no pueden dejar de leer el libro donde Greenblatt describe dicha fórmula.

“El pequeño libro que bate al mercado”, se ha convertido en un best-seller y es probablemente el mejor libro sobre inversión jamás escrito. Y digo esto, porque reúne no sólo de forma inteligente toda la filosofía de inversión Value, aunque esto ya lo hacen otros libros, sino porque además, describe de forma detallada la fórmula que te hará millonario; y esta es replicable y repetible, con lo que cualquiera la puede aplicar mediante el uso de screenerssegún el mismo Greenblatt dice debe hacerse.

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“Lo mejor de la Fórmula Mágica es que la mayoría de la gente no se la cree. O, aún creyéndola, no tendrán la paciencia para seguir su consejo. Esto es bueno, porque cuanto más gente conoce una cosa buena, más cara esa cosa se vuelve… adiós ganga.

Sin embargo, a diferencia de la mayoría de “métodos” que pretenden explotar anomalías en el mercado, la sencilla fórmula de Joel Greenblatt probablemente retendrá al menos su validez, incluso si es ampliamente seguida.

Conozco a Joel desde hace décadas. Es realmente inteligente, muy modesto y muy bien intencionado; y, -aquí está lo inusual-, realmente exitoso. (Quiero decir, REALMENTE exitoso).

Y para que conste, su éxito proviene de la inversión (no de la venta de libros sobre inversión)”.

Andrew Tobias, autor de The Only Investment Guide You’ll Ever Need

 

Por supuesto, hablar de Joel Greenblatt es hablar de éxito, beneficio y una cuenta bancaria billonaria. Nadie lo puede poner en duda, es un genio, no por la fórmula en sí (que es un modelo factorial muy simple), sino porque inventase toda esta otra forma de entender el Value Investment.

Ahora bien, qué hay en este libro que tanto gusta y que sin embargo no todo el mundo aplica…

La fórmula mágica

High ROIC & Low EV/EBIT

Así de simple...

Por supuesto en el libro están todas las explicaciones al respecto, y además aprenderás:

  • Cómo entender el mercado de valores.
  • Por qué el éxito elude a casi todos los inversores particulares y profesionales.
  • Cómo encontrar buenas compañías a precio de ganga.
  • Cómo puedes batir al mercado por tí mismo.

Pero no me merece la pena entrar en detalle, pues muchos ya conocéis esta fórmula (aunque no sé porqué no la aplicáis), y sino, leer el libro o volverlo a leer.

La cuestión que me ocupa aquí, es que esta fórmula, si la testamos en los últimos 10 años no sólo en EEUU sino a nivel global, nos da una rentabilidad media anual del:

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10 años backtest (2007 – 2016)| portfolios equi-ponderados | top 30 del ranking | rotación anual en períodos fiscales | deducción de gastos de trading 0,2% | Market Cap. > 50m | base de datos zonavalue.com

La rentabilidad es algo superior a la que obtiene Greenblatt en su backtest, pero eso es porque Greenblatt la testó con un universo de 3.500 acciones sólo americanas y yo la he testado sobre un universo de 25.600 acciones entre EEUU, Canadá, UK y Europa. A mayor universo de acciones, mejores oportunidades de inversión en términos relativos, con lo que es normal que el resultado sea un poco más alto que el que publica Greenblatt en su libro (que es del 30,08% en el período que comprende del 1988 al 2004).

Inversión Contrarian

Ahora bien, Greenblatt es un inversor muy polifacético. Inició su carrera haciendo inversión púramente Contrarian en situaciones especiales y ganó una media anual de un 50%.

Podéis leer cómo se hizo asquerosamente rico en el libro “You can be a stock market genius”. Y además, explica cómo lo debes hacer tú para replicar su trabajo.

En mi caso, voy a plantearme un modelo que partiendo de la Fórmula Mágica incluya factores de tipo contrarian. En particular mi propuesta es la siguiente:

Magic Formula & Contrarian

Magic Fórmula: High ROIC  & Low EV/EBIT

Contrarian: Price Index 12m (%) < 0  & NCAVPS/P (%) > 0

En este caso, voy a testar a través de varias geografías en América y Europa, qué tal funciona la Fórmula Mágica cuando descarto del ranking empresas que el año anterior hubieran subido (es decir, prefiero empresas que cayeron el año anterior, en línea de buscar precios baratos “contrarian” al mercado), y que además coticen por debajo de su precio de liquidación (en consonancia con la teoría del profesor Benjamin Graham, padre del Value Investing Contrarian).

El Resultado

NYYesHTKBAIh8pXRgxxRdZXGGFCO7OdCk6p4puWk2OLy0Hlw1HWVmJD_kF99jL6tVBjwk47-1XOZej5DQ_AyZEam7_hq2gM-92vVlCPd-V7Lp2pQhA9YkehHSGGjEFOdOwl6Zbhj

10 años backtest (2007 – 2016)| portfolios equi-ponderados | top 30 del ranking | rotación anual en períodos fiscales | deducción de gastos de trading 0,2% | Market Cap. > 50m | base de datos zonavalue.com

Takeaways

En este caso, el modelo de Joel Greenblatt, que ya sabemos que de por sí es un modelo con sentido común y muy rentable (no entiendo aún porqué la gente no lo usa más; les iría mucho mejor, la verdad) mejora considerablemente si añadimos algunos factores de Deep Value.

También parece tener sentido que esto sea así, pues estamos diciéndole al modelo que descarte de la lista de acciones de la fórmula mágica aquellas empresas que no hayan caído en el ejercicio anterior o que coticen por encima de su precio de liquidación.

Al hacer esto el resultado es un ranking de empresas de mucha calidad (High ROIC) que cotizan a precio de “ganga” (Low EV/EBIT) y que el año anterior fueran castigadas innecesariamente hasta llevarlas a precios por debajo del valor de sus activos netos corrientes; lo que significa que es algo totalmente irracional y esa anomalía es la que pretende capturar el modelo.

Espero que os haya gustado.

 

PS:

El backtesting lo he realizado con la web zonavalue.com. Ahora usaré su screener para identificar qué acciones cumplirían hoy con los criterios de la Fórmula Mágica & Contrarian que aquí hemos estudiado:

Países

Alemania

EEUU

Holanda

Suecia

Austria

España

Italia

Suiza

Bélgica

Francia

Noruega

Reino Unido

Canadá

Grecia

Portugal

Sectores

Basic materials

Consumer Goods

Consumer Services

Healthcare

Industrials

Oil & Gas

Technology

Telecommunications

Orden

Orden 1: Return on Invested Capital (ROIC Greenblatt)

Order 2: EV/EBIT

Condiciones

Market Cap > 50.000.000

Price Index 12m (%) < 0

NCAVPS/P (%) > 0

Dirección

Largo

zonavalue.com

Nombre Return on Invested Capital (ROIC Greenblatt) EV/EBIT
Vanda Pharmaceuticals Inc(VNDA:NMQ) 75.54 -105.93
Input Capital Corp (INPCF:PNK) 38.06 -14.71
CTi Biopharma Corp (CTIC:NAQ) 183.53 -8.09
Aqualis ASA (AQUA:OSL) 51.62 -6.22
LightInTheBox Holding Co Ltd(LITB:NYQ) 62.5 -6.08
BioInvent International AB (BINV:STO) 1610.13 -5.99
PledPharma AB (publ) (PLED:STO) 1053.05 -5.98
TSO3 Inc (TOS:TOR) 484.92 -5.52
Poxel SA (POXEL:PAR) 153.59 -5.29
Nordic Nanovector ASA (NANO:OSL) 697.24 -5.1
Verona Pharma PLC (VRP:LSE) 1572.95 -2.54
Dongfang Electric Corp Ltd(DNGFF:PNK) 167.97 -2.52
Blink Charging Co (BLNK:NAQ) 33.82 -1.68
Advaxis Inc (ADXS:NAQ) 525.05 -0.37
MFC Bancorp Ltd (MFCB:ASE) 157.44 0.14
Odd Molly International AB (ODD:STO) 283.78 0.46
Gold Reserve (GRZ:CVE) 993.41 0.84
Safestyle UK PLC (SFYLF:PNK) 42.66 2.91
Bridgepoint Education Inc (BPI:NYQ) 392.58 3.93
Colopl Inc (CPLLF:PNK) 43.19 4.22
Societe Marseillaise du Tunnel Prado Carenage SA (SMTPC:PAR) 33.53 4.99
Berkeley Group Holdings PLC(BKGFF:PNK) 40.03 5.29
NuFlare Technology Inc (NFTGF:PNK) 23.76 6.06
Toshiba Tec Corp (TSHTF:PNK) 44.2 6.27
Beter Bed Holding NV (BBED:AEX) 31.62 6.45
EVS Broadcast Equipment SA(EVS:BRU) 63.31 6.76
Lenzing AG (LNZ:VIE) 21.21 7.15
[email protected] Communications Inc(FCMUF:PNK) 223.85 7.45
Shoe Zone PLC (SHOE:LSE) 40.13 8.07
Buckle Inc (BKE:NYQ) 48.34 8.95
Cambrex Corp (CBM:NYQ) 29.03 9.22
Character Group PLC (CGROF:PNK) 114 9.55
JLT Mobile Computers AB (publ)(JLT:STO) 33.9 9.55
Terra Nitrogen Company LP (TNH:NYS) 51.34 9.7
Cookpad Inc (CPADF:PNK) 77.72 10.42
Foot Locker Inc (FL:NYQ) 20.37 10.69
Miquel y Costas & Miquel SA(MCM:MCE) 21.15 11.02
SalMar ASA (SALM:OSL) 27.05 11.98
PayPoint plc (PYPTF:PNK) 209.79 12.02
National Presto Industries Inc(NPK:NYQ) 21.26 12.13
Burkhalter Holding AG (BRKN:BRN) 57.74 12.67
Nautilus Inc (NLS:NYQ) 24.61 12.77
Psychemedics Corp (PMD:NAS) 42.33 13.45
Evertz Technologies Ltd (ET:TOR) 25.12 13.69
Amadeus Fire AG (AADX:GER) 414.42 14.08
Regeneron Pharmaceuticals Inc(REGN:BRN) 27.32 14.35
Tractor Supply Co (TSCO:NSQ) 23.88 14.56
MatsumotoKiyoshi Holdings Co Ltd(MSMKF:PNK) 33.65 15.42
Petronas Dagangan Bhd (PNADF:PNK) 37.88 15.48
Marine Products Corp (MPX:NYQ) 35.51 17.4
Sylogist Ltd (SYZLF:PNK) 83.33 17.97
Hexatronic Group AB (HTRO:STO) 26.47 18.03
Ulta Beauty Inc (ULTA:NSQ) 43.78 18.47
IMAX China Holding Inc (IMXCF:PNK) 42.49 19.46
iFabric Corp (IFABF:PNK) 31.41 19.72
Axis AB (AXIS:STO) 49.18 22.2
Firefly AB (FIRE:STO) 29.54 22.85
Salvatore Ferragamo SpA (SFER:MIL) 24.07 23.23
Tracsis PLC (TCIIF:PNK) 23.82 26.69
Fidessa Group PLC (FDGRF:PNK) 48.36 26.91
Absolent Group AB (ABSO:STO) 44.99 28.06
Skyline Corp (SKY:NYQ) 33.12 30.19
SinterCast AB (SINT:STO) 33.78 32.74
World Fuel Services Corp (INT:NYQ) 76.49 43.36
Avensia AB (AVEN:STO) 26.37 51.42
Shutterstock Inc (SSTK:ASE) 26.96 68.87
Park Electrochemical Corp (PKE:NYQ) 688.08 89.57

El trabajo sistemático llevado a cabo en el estudio, implicaría la compra del Top30 de esta lista. Si estuviéramos a primeros de año, comprarían el Top30 de la lista, y cada año venderíamos las acciones, y compraríamos las nuevas que completan el Top30 del ranking.

  1. #2

    Hariseldon522

    Me generan conflictos los EV/EBIT negativos. A la hora de implementar la estrategia, cualquier empresa con pérdidas, da igual que tenga un gran EV, daría un ratio negativo. ¿Se considera que es la empresa más barata por el hecho de tener pérdidas, es decir un EBIT negativo? Gracias anticipadas. La misma empresa, por ejemplo, con un EBIT ligeramente positivo sería carísima, y si pasa a tener un EBIT ligeramente negativo, ahora es baratísima, sinceramente no lo entiendo. Gracias de nuevo.

  2. #3

    Hariseldon522

    Al escoger las empresas. ¿Aceptáis EBIT negativos? Nada que ver con EV negativos y EBIT positivos. ¿Tengo en zonvalue acceso a esos datos de las empresas? Gracias anticipadas.

  3. #4

    José Iván García

    en respuesta a Hariseldon522
    Ver mensaje de Hariseldon522

    Claro, a bote pronto parece que EV/EBITs negativos son contra-intuitivos, pero si el EV/EBIT es negativo:

    El EV puede ser negativo, lo que significa que la caja es mayor que la capitalización + deuda, lo cuál es super interesante.

    El EBIT es negativo, efectivamente la empresa está en pérdidas. Esto no es necesariamente malo si lo que buscas son empresas que estén atravesando situaciones especiales, bancarrotas, re-capitalizaciones, etcétera, y que tengan valor oculto. Iría en la línea de las situaciones especiales que describe Greenblatt en el libro You can be a stock market genius.

    En cualquier caso, en el BACKTEST he incluido los negativos porque el Factor Investing trata de explicar anomalías mediante el uso de factores que expliquen la distribución trasversal de los retornos, y en este caso, teniendo en cuenta los negativos, se consigue una alta rentabilidad con lo que yo sí confiaría en la probabilidad, más que en mi sentido común. Pero no quita que puedas quitar los EV/EBIT negativos y evitas conflictos de "entendimiento" sobre el tipo de empresa que estás comprando.

    Para ello, tan sólo tienes que restringir en "Condiciones" que los EV/EBIT > 0. Con eso lo tienes listo.

    ;)

  4. #5

    José Iván García

    en respuesta a Hariseldon522
    Ver mensaje de Hariseldon522

    Si, los tienes en el análisis de las acciones. Espero que los disfrutes ;)

  5. #6

    Hariseldon522

    en respuesta a José Iván García
    Ver mensaje de José Iván García

    Muchas gracias José Iván.

    Más que eliminar los EV/EBIT negativos. ¿Lo razonable no sería eliminar los EBIT negativos directamente?. Como bien dices un EV negativo es más que interesante.
    Sobre todo me preocupa la transición de EBIT casi cero (positivo) que convierte una empresa en carísima dadas sus casi nulas ganancias, a un EBIT un poco peor, es decir ligeramente negativo, que la convierte en BARATÍSIMA. Esa transición con un movimiento de EBIT a peor, que cambia totalmente la posición de la empresa en el ranking, no es que sea contraintuitivo, es que es una barbaridad.
    Sería genial un backtest con esta misma estrategia pero con la restricción EBIT > 0. Quizá los resultados mejoren de nuevo.
    En cualquier caso acabo de registrarme en zonavalue.com y espero ser capaz de generar estos backtest por mí mismo si la curva de aprendizaje no es demasiado empinada.
    Gracias de nuevo.

  6. #7

    Davidecortellino

    Hola Jose

    He visto que en zona value el back testing no permite utilizar el EV/EBIT con la cuenta free.

    Cuando tu hablas de lo que tu backtesting se puede utilizar en zonavalue, entiendes que cualquier usuario puede hacerlo o que hay que sacar la cuenta premium de todas forma?

    Un saludo

  7. #8

    José Iván García

    en respuesta a Davidecortellino
    Ver mensaje de Davidecortellino

    Hola Davidecortellino,

    Pues es así, en principio no se puede hacer backtest de este ratio, pero lo tenemos en la to-do list liberar dicho rátio para estudio en todas las cuentas, Free incluida.

    Otra cosa es que vaya a estar diosponible en el screener de la cuenta Free. En principio no lo estará, pero podrá comprarse por un pequeño fee como el de los mercados no europeos para que cualquiera lo pueda usar.

    Muchas veces mis artículos son de estudio, y no pienso en la usabilidad de zonavalue.com para los usuarios Free sino en el interés general del estudio en particular.

    También que valga como alternativa a zona Value.com otras webs que ofrecen también screening y backtesting:

    1 Zonavalue https://zonavalue.com/
    2 Unclestock https://unclestock.com/
    3 Gurufocus https://www.gurufocus.com/screener/#&tab=9&page=1&sort=&dir=&stab=-
    4 FinancialTimes https://markets.ft.com/data/equities?expandedScreener=true
    5 Ycharts https://ycharts.com/companies/MSFT/ebitda_growth_5y
    6 Google https://finance.google.com/finance/stockscreener
    7 Yahoo https://finance.yahoo.com/screener/new
    8 Marketwatch https://www.marketwatch.com/tools/stockresearch/screener/
    9 CNBC https://www.cnbc.com/stock-screener/
    10 Investing https://www.investing.com/stock-screener
    11 TradingView https://es.tradingview.com/screener/
    12 TMX https://web.tmxmoney.com/screener.php?locale=EN
    13 Finviz https://www.finviz.com/screener.ashx
    14 Chartmill https://www.chartmill.com/
    15 Stockrover https://www.stockrover.com/markets/summary
    16 Marketinout http://www.marketinout.com/stock-screener/stock_screener.php
    17 Stockpedia https://www.stockopedia.com/stock-screener/
    18 Morningstar http://screen.morningstar.com/StockSelector.html
    19 Tipranks https://www.tipranks.com/smart-portfolio/screener/stocks
    20 Stockcharts http://stockcharts.com/
    21 Fincreener https://www.finscreener.com/screener
    22 Montley Fool http://caps.fool.com/screener.aspx
    23 Zacks https://www.zacks.com/screening/stock-screener
    24 Quant https://www.quant-investing.com/screener
    25 TradeIdeas https://www.trade-ideas.com/

    Con otras webs los estudios o comentarios que pueda yo hacer a propósito del EV/EBIT podrían estudiarse y o llevarse a la práctica si no eres usuario de zonavalue.com o sencillamente no te gusta la web.

    A mi me encanta, pero no tiene porque ser así con todos, y ni que decir tiene que mi objetivo siempre en esta comunidad de Rankia ha sido y será la óptica académica no comercial. En cualquiera de esos 25 screeners seguro podrás encontrar una alternatva a zonavalue.com.

    Un saludo y gracias por tu comentario, que me ha valido para aclarar esa misma duda a otros usuarios que pudieran tenerla.

  8. #9

    Davidecortellino

    en respuesta a José Iván García
    Ver mensaje de José Iván García

    Gracias por aclarar Jose. Porque te digo la verdad, en este momento todo lo que me se acerca a la magic formula de Greenblatt en España son solo tus tutoriales.

    O sea que después de leer el libro, y empezar a plantearse como aplicarlo de hecho hay poco más que tus artículos. Y eso un poco me preocupa, porqué me esperabas foros enteros en Rankia de usuarios que ya la apliquen (y que podria copiar en términos de que broker que utilizar, tipo derendimientos conseguidos ecc..)

    De echo, ahora no sé si eso pasa porque hay poco seguito de Greenblat, o porque los inversores españoles no tienen confianza en la mágica formula. Y eso un poco me deja perplejo.

    La herramienta de zona value me encanta. E si el fee es razonable me lo voy a plantear, ya que es cómodo cada mes para hacer el screening..pero tenéis que ponérmelo disponible en las cuentas ;)

    O de echo no se si va a costar meno econtrar fondos values que siguen la filosofía de la magic formula..

    Sigo siguiendote, a ver si nos ayuda con un tutorial sobre como implementarla en España desde las herramientas hasta los broker.

    De todas formas, gran trabajo.

    Un saludo

  9. #10

    Javicrespo1

    Muy buenas,

    ¿Sabéis algún fondo que utilice la fórmula de Greenblatt o alguna estrategia parecida de factor investing? Porque hay una gran ventaja en estar en un fondo, ya que si inviertes de forma individual por tu cuenta, al tener que hacer rotación de la cartera cada año habría que tributar por las ganancias.

  10. #11

    José Iván García

    en respuesta a Javicrespo1
    Ver mensaje de Javicrespo1

    Hola. @Javicrespo1

    Pues creo que no. Los únicos que aplican esta metodología aquí son los que yo co-asesoro.

    Uno de ellos es Fonvalcem FI y el otro Fórmula Kau Tecnología FI (pero este último se centra en un nicho tecnológico).

    En cualquier caso, no soy muy dado a hacer publicidad de mis fondos, con lo que seguro podrías hacer es encontrar fondos que usen un criterio similar. Mirando los ratios de la cartera del vehículo.

    Uno de ellos por ejemplo es Valentum FI. Que tiende a comprar empresas de calidad con altos ROIC a bajos múltiplos de valoración. En este caso no podemos contar con evitar sesgos cognitivos o errores por inconstancia, pero hay que reconocer que lo hacen muy, muy bien. Mejor de momento en los últimos años donde el Value ha estado castigado, que mis fondos, por ejemplo, que sí son sistemáticos.

    En fin. No se si te ayudará pero da gusto hablar de esto.

    Saludos

  11. #12

    Javicrespo1

    en respuesta a José Iván García
    Ver mensaje de José Iván García

    Pues es raro que tras la publicación de un libro con bastante éxito y que demuestra que una fórmula bate a mercado de forma consistente, no haya fondos que utilicen sus métricas u otras parecidas, ¿no?
    Yo la verdad es que no sé como buscar los fondos. Me imagino que en España no habrá ninguno pero en otros países (EEUU mayormente) los habrá. Pero claro, una vez entras en la descripción de cualquier fondo te indican su filosofía de inversión pero yo al menos no he conseguido ver ninguno que diga que utilizan ambas métricas (ROIC y EV/EBIT) y que remplazan sus carteras cada año, y como te digo, no tengo ni idea de como poderlo buscar.

  12. #13

    José Iván García

    en respuesta a Javicrespo1
    Ver mensaje de Javicrespo1

    Si me lo recuerdas la semana que viene te enseño a buscar esos y de otros tipos. Ahora estoy de vacaciones y un poco desconectado.

    ;)

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