Compás

Una de las premisas más ciertas, pero que también debe manejarse con prudencia es que el participante del mercado accionario puede «decidir» hasta cuánto ganar (e indirectamente, hasta cuánto perder), pues más allá de su grado de aversión al riesgo (el cual marca la pauta de su actuar), no todo rendimiento se construye de la misma forma, aún cuando el punto objetivo sea el mismo. Hablemos de los Fondos Cotizados en Bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) apalancados.

Un ETF apalancado es un instrumento que tiene por objeto amplificar el retorno diario de un determinado activo (subyacente) por medio de la utilización de derivados financieros.

Hablando de sus particularidades (Tabla 1):

Es, en esencia, un instrumento complejo y de alto riesgo, pero muy atractivo.

A diferencia de los ETF tradicionales, que la lista es muy extensa, en los apalancados es lo contrario, hecho que se explica por su naturaleza y función específica en una estrategia de inversión. Dentro de sus principales variantes se encuentran los indexados y los sectoriales (Tabla 2).

A fin de comprenderlos en términos mucho más prácticos, comencemos analizando el desempeño de esta triada (normalizada en base 100): el índice S&P 500 (activo subyacente), SPY (ETF tradicional del S&P 500) y SSO (ETF que busca ofrecer 2x del retorno diario del S&P 500).

Como es de esperarse, el SPX y el SPY guardan un comportamiento muy similar, pues éste, en su papel de replicador, busca seguir e igualar los retornos diarios ofrecidos por su subyacente. Con respecto al SSO, su trayectoria es pronunciada, con álgidos avances durante los ciclos alcistas, pero con profundas caídas durante los ciclos bajistas; bajo una óptica general, podría aseverarse que esto se debe a que simplemente «multiplica por 2» al S&P 500, pero eso dista de ser así, pues su desempeño acumulado es el resultado de una serie de movimientos diarios amplificados, los cuales al encadenarse generan una trayectoria propia que, con el pasar del tiempo, crea una brecha con su subyacente (Gráfica 1).

Ahora, concentrándonos en el retorno total, el SSO, frente a una trayectoria teórica que capitaliza a diario el doble del movimiento del referencial bursátil americano, no la supera, sino que queda ligeramente por debajo. Este acontecimiento podría explicarse a razón de costos implícitos o rebalanceos (Tabla 3).

En resumen, el apalancamiento, si bien amplifica los resultados, trae embebidas fricciones que se acumulan a través del tiempo.

Para un mejor entendimiento visual, cuando se contrastan el desempeño real y el teórico del ETF apalancado la diferencia entre ambos es mucho más clara, pues va construyéndose gradualmente a partir de pequeñas desviaciones del retorno diario, particularmente en episodios de mayor volatilidad, en los cuales tiende a ampliarse, como lo fueron la crisis pandémica de 2020 o el mercado bajista de 2022 (Gráfica 2).

Para cerrar, una gráfica intuitiva pero poderosa. Claramente, un ETF apalancado muestra resultados más notorios (bajo la lógica ya explicada) en escenarios volátiles, aunque basta con que el subyacente oscile para que se vean reflejados, por lo que el retorno obtenido dependerá de su trayectoria y no de un precio de cierre del subyacente (Gráfica 3).

¿Usted, cómo gestiona sus inversiones apalancadas?