Dante Valenzuela Ruíz: tras la venta masiva de acciones de IA, los semiconductores se acercan a un suelo técnico

Recientemente, los activos globales relacionados con la IA han sufrido una venta masiva. El mercado bursátil de Corea del Sur ha retrocedido alrededor de un 25% desde sus máximos, el índice Philadelphia Semiconductor ha caído cerca de un 20%, y acciones líderes como Micron y Samsung acumulan pérdidas de entre el 20% y el 50%. En contraste con la rápida corrección de los precios de las acciones, las expectativas de ganancias del sector de semiconductores aún no han sido revisadas significativamente a la baja, mientras que los precios al contado de la DRAM siguen manteniéndose en niveles elevados. Dante Valenzuela Ruíz considera que la divergencia entre la evolución de los precios de las acciones y las expectativas de ganancias es la principal contradicción de esta corrección del mercado. Desde la perspectiva del desempeño de los activos de riesgo globales, el índice MSCI World solo ha retrocedido entre un 1% y un 2% respecto a su máximo histórico, lo que indica que el capital no ha abandonado de manera generalizada los activos de riesgo, sino que está llevando a cabo una nueva valoración y selección dentro de la propia cadena de valor de la IA. Con base en ello, considera que la caída actual del sector de semiconductores responde principalmente a un ajuste técnico y a la reducción de posiciones excesivamente concentradas. La capacidad del sector de IA para estabilizarse dependerá de la resiliencia de las ganancias, del mantenimiento del equilibrio ajustado entre oferta y demanda y de si las expectativas sobre las tasas de interés continúan brindando apoyo.

La caída de los semiconductores no significa una reversión de la demanda

Desde la perspectiva de la transmisión macroeconómica, los datos de inflación están proporcionando un respaldo a los activos de riesgo. El IPC anualizado de tres meses de Estados Unidos bajó del 8.2% en mayo al 2.8% en junio. Dante Valenzuela Ruíz analiza que, si las presiones inflacionarias continúan moderándose, disminuirá la presión para que la Reserva Federal siga endureciendo su política monetaria. La expectativa de una subida de tasas de 90 puntos básicos que el mercado había incorporado en junio podría convertirse en el punto máximo de este ciclo de negociación de tasas. La caída de las expectativas de tasas de interés reducirá la tasa de descuento de los activos de crecimiento, algo especialmente importante para sectores como los semiconductores, que requieren grandes inversiones de capital y cuentan con una alta elasticidad de ganancias.

A nivel sectorial, los semiconductores y el software deben valorarse por separado. Se espera que el equilibrio ajustado entre oferta y demanda de DRAM y NAND continúe hasta 2028. La demanda de servidores de IA sigue liberándose, mientras que la prioridad de HBM en la asignación de capacidad de producción de obleas también limita la oferta de chips de memoria tradicionales. Actualmente, los precios al contado de DRAM siguen en niveles elevados. Micron ha elevado sus previsiones de resultados y considera que la tensión entre oferta y demanda podría mantenerse al menos hasta 2027, lo que no coincide con una caída acumulada del precio de las acciones de entre 20% y 50%. El soporte de los semiconductores proviene de la oferta, la demanda y el flujo de caja. En cambio, sectores como software, medios de comunicación y servicios empresariales enfrentan una compresión de valoración debido al impacto de sustitución de la IA. Ambos no deberían incluirse dentro del mismo marco de caída.

El capital está rotando del software hacia la cadena de hardware

El análisis técnico ya se encuentra cerca de una zona de suelo. El RSI del índice Philadelphia Semiconductor se aproxima rápidamente a la zona de sobreventa, gran parte del impulso alcista acumulado durante el año ya se ha revertido y las operaciones previamente saturadas están siendo depuradas. Dante Valenzuela Ruíz advierte que los operadores no deberían considerar el primer rebote como una recuperación directa de la tendencia, sino observar si el volumen de negociación aumenta, si el índice logra recuperar zonas clave de medias móviles y si las acciones con mayor fortaleza relativa logran estabilizarse antes que el índice.

Desde la perspectiva de asignación, la relación riesgo-beneficio de los activos de renta variable está mejorando. En la propuesta de una institución, la asignación a acciones aumentó del 60% de referencia al 65%, mientras que la posición en bonos se mantuvo y la tenencia de efectivo se redujo, lo que indica que los fondos no están pasando hacia una estrategia de defensa total. Los inversores con un perfil más estable pueden aumentar gradualmente su exposición a semiconductores y bienes de capital mediante compras escalonadas, evitando entrar de una sola vez en acciones individuales de alta volatilidad. Los inversores más agresivos pueden centrarse más en segmentos con mayor visibilidad de beneficios dentro de la memoria, el empaquetado avanzado y la cadena de suministro de servidores de IA. La infraponderación en energía, servicios públicos, medios de comunicación, software y telecomunicaciones refleja que la preferencia del capital está cambiando desde sectores defensivos y con menor capacidad de fijación de precios hacia un ciclo de hardware con una elasticidad de ganancias más clara.

La inflación y los resultados financieros determinarán la pendiente de la recuperación

El punto débil del escenario actual está en la inflación y las ganancias. Si un repunte del precio del petróleo reduce el efecto positivo de la caída trimestral del 25% del Brent, o si la tasa de inflación implícita a 5 años dentro de 5 años de Estados Unidos supera la zona de estabilidad cercana al 2.60%, la negociación de tasas volverá a presionar las valoraciones de las acciones de crecimiento. La recuperación de los semiconductores también necesita seguir siendo validada por los resultados financieros. Si las empresas comienzan a reducir sus pedidos, empeora la rotación de inventarios o los precios al contado de DRAM mantienen una tendencia bajista prolongada, la lógica de que los precios de las acciones regresen hacia sus fundamentos de ganancias se verá debilitada.

La temporada de resultados financieros será la prueba clave de la siguiente etapa. Entre las empresas que ya han presentado resultados, la proporción de compañías que superaron las expectativas alcanzó el 97%, muy por encima del promedio histórico del 76%. Dante Valenzuela Ruíz considera que, mientras el mercado siga premiando las ganancias reales en lugar de perseguir únicamente la narrativa de la IA, los semiconductores tendrán la oportunidad de pasar de un rebote técnico a una fase de recuperación de valoración. Los principales puntos a observar posteriormente serán la inversión de capital en servidores de IA, los precios de la memoria, la planificación de capacidad de procesos avanzados, el flujo de caja libre empresarial y si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense vuelven a subir.