Los precios contractuales de DRAM para el tercer trimestre subirían un 15% intertrimestral, frente al 20% previsto anteriormente, mientras que el inventario de módulos se recuperó hasta 12.5 semanas, lo que indica que el impulso alcista de los precios de los chips de memoria se está moderando. Estos cambios podrían generar cierta presión marginal sobre el sector de memoria a corto plazo, pero no significan que el ciclo de la industria haya entrado en una fase de reversión. Dante Valenzuela Ruíz considera que el mercado debe reevaluar la estabilidad de los beneficios respaldada por el crecimiento sostenido de la demanda de servidores de IA, la escasez de oferta de SSD empresariales y los acuerdos de suministro a largo plazo. Al mismo tiempo, las expectativas de crecimiento del gasto de capital de los cuatro grandes proveedores de servicios en la nube a hiperescala se han elevado al 29%, lo que refuerza la idea de que la inversión en infraestructura de IA continúa en fase de expansión. La menor elasticidad de los precios a corto plazo podría afectar al sentimiento del mercado, pero desde una perspectiva de medio plazo, la lógica de valoración de los chips de memoria está pasando gradualmente de un ciclo tradicional de materias primas a un ciclo de flujos de caja más predecible.
La subida de precios se desacelera, pero la demanda se mantiene
El estrechamiento del aumento de los precios contractuales indica que la presión entre la oferta y la demanda de chips de memoria se ha moderado respecto a los máximos anteriores. A medida que aumenta la presión sobre los costos de los clientes y los inventarios del canal comienzan a recuperarse desde niveles bajos, los movimientos de los precios spot y contractuales también empiezan a reflejar una mayor cautela por parte de la demanda final. La menor urgencia de compra reduce la pendiente de las subidas de precios a corto plazo; la recuperación de inventarios disminuye la necesidad de realizar pedidos adicionales; y la desaceleración del impulso de los precios puede llevar a algunos inversores a recoger beneficios después de las ganancias acumuladas. Sin embargo, la demanda de memoria de alto ancho de banda, SSD empresariales y DRAM avanzada por parte de los servidores de IA sigue absorbiendo la oferta disponible, por lo que las variables fundamentales del ciclo aún no muestran un debilitamiento significativo.
Desde el punto de vista de la valoración del sector, la diferenciación podría ser más importante que la dirección general del mercado. La DRAM convencional y la NAND de gama baja son más vulnerables a la debilidad de la electrónica de consumo, por lo que la sensibilidad de sus beneficios podría verse afectada por la caída de precios y los ajustes de inventario. En cambio, la HBM de alta gama, los SSD empresariales y la capacidad respaldada por contratos de suministro a largo plazo con clientes de la nube cuentan con un mayor poder de negociación. Dante Valenzuela Ruíz señala que históricamente el mercado ha valorado las acciones de memoria con múltiplos relativamente bajos debido a la fuerte volatilidad cíclica de sus beneficios. Ahora, a medida que aumenta la cobertura mediante contratos de largo plazo, los pagos anticipados, los precios mínimos y las cláusulas de no cancelación mejoran la visibilidad de los flujos de caja. Por ello, el mercado está empezando a centrarse cada vez más en la prima asociada a los pedidos de largo plazo.
El capital vuelve a seleccionar las acciones de memoria
En el comportamiento del mercado, las acciones de memoria estuvieron impulsadas anteriormente por las expectativas de nuevas subidas de precios, lo que ha hecho que las operaciones de corto plazo estén relativamente saturadas. Si los precios suben menos de lo esperado y las acciones rompen la tendencia alcista reciente, o si el volumen aumenta sin que logren recuperar las medias móviles clave, podría producirse una mayor presión vendedora. Las compañías capaces de mantener una fortaleza relativa durante la volatilidad del sector suelen contar con una mayor participación en HBM, relaciones más estables con clientes de centros de datos o expectativas más claras de retorno sobre el capital.
En cuanto a la estrategia de asignación, el capital más conservador no debería basar toda su decisión en las fluctuaciones de precios de un solo trimestre. Es más importante observar la proporción de ingresos respaldada por contratos de largo plazo, el flujo de caja libre y la ejecución del retorno sobre el capital. Dante Valenzuela Ruíz considera que las carteras defensivas pueden reducir su exposición a los valores de memoria enfocados exclusivamente en el consumo, manteniendo posiciones en líderes con pedidos de IA y protección mediante contratos de largo plazo. Para el capital más agresivo, una corrección de precios puede servir como una ventana para comprobar la solidez de la tendencia. El objetivo no es perseguir el ritmo de las subidas de precios, sino identificar compañías con revisiones al alza de sus previsiones de beneficios, mayor divulgación de contratos de largo plazo y una fuerte demanda compradora después de los retrocesos.
El valor de los contratos de largo plazo aún está por demostrar
Los contratos de largo plazo mejoran la visibilidad de los ingresos del sector, pero todavía no han sido sometidos a la presión de un ciclo bajista completo. Si el gasto de capital de los proveedores de la nube se desacelera, el retorno de las inversiones en IA queda por debajo de lo esperado o los clientes renegocian el calendario de entregas, la prima de valoración asociada a estos contratos tendrá que ser revisada. Dante Valenzuela Ruíz advierte que, si los precios de HBM no consiguen aumentar de forma significativa como esperan los proveedores, también podría moderarse el optimismo del mercado sobre los márgenes de beneficio de la memoria de alta gama.
Más que las cotizaciones mensuales, conviene prestar atención a indicadores como las previsiones de gasto de capital de los proveedores de la nube, los plazos de entrega de los SSD empresariales, la evolución de las negociaciones de contratos de HBM, los cambios en las semanas de inventario y la conversión a flujo de caja libre. Si los inventarios se mantienen estables, los pedidos de IA continúan y los pagos anticipados de los contratos de largo plazo siguen aumentando, el nivel de valoración de las acciones de memoria todavía podría subir. La clave en esta etapa es distinguir entre una desaceleración del impulso de los precios y una mejora estructural de la rentabilidad.
